国内唯一同时具备光、电、流体连接器技术的高端连接器企业,也是全球第二大、国内第一大的防务连接器供应商,具有较强的技术研发、精密制造、质量控制能力。2018年在进一步扩大防务和新能源汽车连接器市场的同时,加大了海外市场拓展和新产品产业化力度:射频和光电连接器助力全球5G 首个5G 商用网络,25G 高端背板连接器规模商用、56Gbps 高端背板连接器中标工业强基工程、VPX 系统和液冷解决方案等新产品有望进一步打开通信/数据中心等民用基础设施市场,多个高增长民品市场的卡位和产品组合有望驱动公司新一轮成长。
2018年增长保持向好态势,Q4或迎明显利润释放: 2018前三季度收入57.75亿元,同比增28.34%,实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%,其中Q3单季营收同比增长49.31%,归母净利润同比增长23.42%,相比前两季度增速加快,态势向好。整体而言,2018年前三季度新能源车、面向5G 和光通讯的连接器等民用产品销售增速较快,防务产品比重下降,新业务的成长使公司的业务结构更加合理,抗风险能力更强,但传统市场的竞争加剧和民品占比提升使得毛利率略有下降。Q4随着军品订单集中释放,预计公司收入和利润增速将会有明显提升。
高价值新能源车连接器市场保持快速增长:根据中汽协统计数据,2018年前11个月国内新能源车产量达到105万辆,同比增长63.63%,销量102万量,同比增长68%,预计2018全年将达到120万辆,2019年有望突破160万辆。同时新能源化、智能化趋势下,单车连接器数量与连接器性能将有明显提升。传统汽车为弱电,而新能源汽车的需求为高电压、大电流的连接器,传统连接器厂商的转型难度较大,中航光电基于军品技术,在新能源车连接器领域有近10年的积累,与奇瑞、江淮、比亚迪、宇通、中通等自主品牌车企和龙头电池企业有着长期深度合作,市场份额国内第一。同时,公司积极拓展国际市场,已获得多家海外知名车企的准入资格和订单,为公司进入国际市场奠定基础。
百亿高速背板连接器市场稀缺性国产厂商:高速背板连接器具有百亿元的市场空间,25G 及以上技术和产品过去主要由莫仕、安费诺、泰科等西方公司占领,目前公司的25G 高速背板连接器项目已通过核高基验收,获得防务领域数千万订单,几家龙头通信厂商也已获得认证突破并小批量供货,产业化进度快于预期,在国内市场尚无有力的竞争者,有望分享防务领域技术升级、数据通信行业增长、5G 基础设施建设、数据与通信连接器价值转移及国产替代的多重红利。另外,公司56Gbps 高速背板连接器成功中标国家工业强基工程项目,奠定可持续发展的基础。
液冷系统切入大规模数据中心和超算市场:伴随着云计算,大数据,特别是人工智能技术的创新发展,承担大量数据计算和存储的数据中心,需要更高效来满足业务发展的需要。在解决高热密度数据中心的散热问题方面,液冷具有传统数据中心散热技术无法比拟的优势,同时能耗更低。据Research And Markets 预测,到2023年,全球液冷数据中心市场规模将达45.5亿美元,年复合增长率将达27.7%。目前公司的液冷系统依托军品技术和泰兴公司的液冷源,已实现龙头IDC 企业的突 破,并获得过亿订单。
投资建议:我们预测公司2018年-2020年将实现主营业务收入79.95亿元、103.27亿元和133.74亿元,实现归母净利润9.63亿元、11.50亿元和14.80亿元,EPS为1.22、1.45和1.87元,对应32、27、21倍动态PE。考虑公司龙头地位、高端产品的稀缺性,我们维持公司买入-A 评级。
风险提示:军品免税政策变化,使得公司防务业务增长不及预期;公司新产品研发进度或结果不及预期,或公司在关键客户的份额下滑或流失,都将使得公司未来在关键行业的收入增长不及预期;中美贸易摩擦加剧,对公司产品出口的产生不利影响,使得公司海外业务增长不及预期;竞争加剧、产品降价,公司新能源车等产品毛利率下降超过预期,使得公司盈利增长情况不及预期。