优质高速公路龙头,高分红突显强防御属性:宁沪高速作为国内规模最大的上市高速公司企业之一,坐拥江苏地区腹地经济优势,公司以收费公路及其配套业务为核心,积极发展房产、广告、投资等辅助业务,探索多元化经营模式。公司上市以来平均分红率稳居行业第一,股息率维持稳定增长;高分红、强现金生成能力使得公司防御属性特征突显。
核心路产彰显价值,高客运比例体现强抗周期能力:公司经营苏南各大主要高速公路,收费公路业务增长稳定,收入、毛利5年复合增速分别为5.86%、4.82%。公司大部分路产客车流量占比达到70%以上,受经济波动影响小,具有强抗周期能力。持续通过收购公路股权及建设新路巩固高速公路收费业务规模,目前在建3大项目预计将于2020年通车(镇丹高速已于2018年通车),待新建道路路产成熟后,或贡献营收10亿左右,归母净利润约1-2亿,保障收费主业可持续性。
配套服务转型升级,地产业务将保持平稳:2016年起,公司制定了服务区经营模式转型方案,“外包+监管”与“平台拓展”转型升级,实现盈利大幅改善。房地产业务方面,短期将实现平稳发展;公司前期储备土地几乎均在开发状态,公司下一次交付高峰将在2023-2024年。
但公司2019-2022年4年之间有约按成本计33亿元(现货16亿元+待交付17亿元)、按售价计约60亿元房地产产品可供出售交付,房地产业务业绩将保持稳健。
投资建议:宁沪高速为国内规模最大的上市高速公司企业之一,坐拥江苏地区腹地经济优势,其收费公路主业具有强抗周期能力,持续收购路产保障主业可持续经营。房地产业务储备充裕,保障盈利稳健成长。高分红、强现金生成能力使得公司防御属性特征突显。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.85、0.85及0.88元/股,对应PE 均为11倍;根据DCF 计算,公司市值约570亿元。给予“买入-A”评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑,利率上涨,车流量、房地产销售低于预期。