化妆品2018年收入增长翻倍。大丸百货化妆品位于一楼,客流最大,几乎涵盖了所有主流高端化妆品品类,化妆销售额增速最快,2018年比2017年增长超过100%,2018年销售额已经超过奢侈品,是全店最大销售额的品类。大丸百货作为上海定位中高端的百货商场,基本上涵盖了所有化妆品一线大牌,最开始先引入包括雅诗兰黛、迪奥、香奈儿、兰蔻等四大金刚,近来顺应彩妆和香水的流行趋势,引入的YSL和祖马龙等品牌表现优异。日本品牌在国内表现不如欧美,日本资生堂集团旗下品牌品质比较好,韩国品牌在消费者基础方面尚有差距,且受萨德事件影响明显。与免税店购物相比,百货专柜货品价格没有明显劣势,但专柜货品更全,并且品牌在各种节假日等会推出性价比高的礼盒产品。
运动、女装平稳增长,黄金珠宝有待发力。运动鞋类服饰位于5楼,由于基数相对较大年均增长30-40%。其中FILA势头很好,今年增长50%以上。Nike坪效最高,店铺面积仅180㎡低于Nike开店标准200㎡,但营业水平位居上海前列。2017年大丸百货对女装楼层进行了比较大的调整,增速有所提升,2018年整体增长回落,营业额增长约20%-30%。由于利润率低黄金销售占比不高,公司2018年重点放在珠宝,新引入GALA TOKYO等两家日本珠宝品牌表现优异,港资品牌包括周大生、周生生、六福珠宝、谢瑞麟等等。
2019年新电商法开始施行,个人代购和海淘预计大幅下滑,利好国内百货。新电商法自2019年1月1日起实施,除零星小额交易活动外,个人代购需依法办理市场主体登记,包括国内和购物当地国家两地的注册备案;所有商家无论是否办证均需纳税,代购按11.2%缴纳跨境电商综合税,还有按个体工商户或是企业类型来缴纳营业税或者是增值税等税费。我们认为新电商法实施后,多数之前靠免税赚差价的个人代购将逐渐退出市场,加之国内百货化妆品专柜促销活动常态化,且相比海外代购,专柜服务到位消费者体验更好,赠品小样可观,利好国内百货的化妆品销售和国产品牌。
公司主力门店新世界城2019年装修大调整,预计短期将对公司收入及盈利产生一定压力。公司2018年12月25日发布公告,将对全资子公司上海新世界城有限公司(以下简称“新世界城”)装修大调整,项目建设期预计为2019年3月中旬-2019年12月底,投资金额总估算约为4.86亿。经公司预测,新世界城在闭店装修大调整期间将影响公司部分业务收入,短期内有负面影响,预计第3年转为正面影响。为此,公司将根据消费市场状况,在加强有效管理的同时保持经营的灵活性,加大商场营销力度,在提质增效的同时提升盈利能力。
盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“中性”评级。考虑到公司唯一全资门店新世界城计划于2019年3月中旬-2019年12月底装修大调整,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为29.01亿元、26.61亿元、28.11亿元,分别同比增长-4%、-8%和6%;预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.9亿、2.75亿和2.79亿,分别同比增长-35%、-5%和1%,对应EPS分别为0.45元、0.43元和0.43元。参照公司1月4日收盘价6.48元,公司2018年PE14.5倍,首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示:宏观环境进一步疲软;消费市场竞争激烈;公司同店增速放缓;新世界城门店装修导致营收下滑、费用上升等风险。