1. 受国内汽车市场低迷影响,Q4业绩增速放缓,出口业务提供增量:依据公告,公司2018年收入增速预计约12%,约为12.6亿元,对应Q4单季度营收为3.1亿元,同比下滑5.2%。归母净利润上,对应Q4单季度归母增速在-10.6%-4.1%。Q4收入下行主要受国内汽车市场低迷影响,2018年下半年公司国内收入增速同比为-1.2%,我们判断Q4国内下滑幅度要高于Q3,而同期国外收入增长29.9%。2018.10月份和11月份国内乘用车销量分别同比下滑13.0%和16.1%(中汽协数据),其中公司最大客户大众系销量情况同样低迷,一汽大众(含奥迪)10月和11月销量增速分别为-12.2%和-3.0%,上海大众销量10-12月同比下滑7.1%。
2. 销售费用和财务费用率下行,Q4盈利能力稳定:Q4归母净利润率为19.5%-22.7%,Q3为22.9%,2017Q4为20.7%,Q4盈利能力基本维持稳定,受益于公司销售费用率和财务费用同比下行,2018三季报销售费用率为2.65%,2017年为3.66%,下降一个百分点。财务费用三季报为865万元,2017年财务费用为1954万元。
3. 大众自动变速箱渗透率提升、新产品持续开拓有望对冲整车行业低迷:大众集团是公司第一大客户,国内大众(含奥迪)双离合变速箱渗透率仍有较大提升空间,公司是其差速器齿轮,结合齿的主要供应商,大众仍有望持续贡献业绩增量。公司围绕精密锻造工艺,不断开发结合齿,离合器毂,新能源电机轴等新产品,且项目推广顺利,打开更大市场空间。
4. 调减2018-2020业绩预测,预计2018-2020年,公司EPS分别是为0.72元、0.83元和0.98元,对应PE17X、14X和12X。
风险提示:2019年乘用车销量不及预期,大众双离合变速箱推广不及预期。