珀莱雅化妆品公司是国内大众护肤品牌领先者。珀莱雅旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”等众多品牌,公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个化妆品领域,满足消费者立体化的消费需求。2018年Q1-Q3,公司营业收入同比增长28.58%,归母净利润同比增速高达44.57%,自2017年上市之后业绩快速发展。同时,公司在18年9月份完成的股权激励中制定的解锁条件为18-20年复合增速达到32.4%,彰显了公司对自身发展的信心。我们认为国内化妆品行业潜力巨大,公司作为国内护肤品行业的领头羊,综合竞争实力突出,未来发展值得期待。
低集中度的千亿市场,民族品牌大有可为。随着“她经济”的崛起,中国化妆品市场已经成为仅次于美国的第二大消费国。2017年化妆品类限额以上批发和零售业零售额已达到2513.7亿元,同比增长13.5%。然而中国化妆品行业CR5在2017年仅有27.3%,CR10亦不足40%,与庞大的市场规模形成巨大反差。未来随着国内“化妆人口”的扩张以及中国居民人均消费水平的提高,国内化妆品市场将不断扩大,且民族品牌利用本土优势,精确定位,有望逐步抢占国际品牌的市场份额。
“多品牌、多渠道、多模式”销售策略与科研投入并举,打造企业核心竞争力。珀莱雅旗下品牌众多,公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域,满足消费者立体化的消费需求。同时公司近年来大力整合销售渠道和开发多种营销模式,在提高经销商质量、稳固传统渠道优势的同时抓住电商成长的机遇,积极开展与大型B2C平台的合作,开拓线上直营店。此外,公司以客户体验为先,推广单品牌直营店,线上线下多渠道有望同时发力。公司持续完善以消费者需求为导向、产学研相结合的技术创新体系。在产品层面,公司一方面制定完备的人才引进和人才培训计划,另一方面与高校及科技公司合作,力图在技术方面向高端品牌靠拢,多项技术已全国领先,核心竞争力突出。
盈利预测。我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为2.8、3.64、4.74亿元,同比增长39.39%、30.07%、30.28%;对应PE为34、26、20倍,给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险、经销商管理风险、新品推广不及预期的风险。