阿里巴巴报告FY2Q19收入为人民币851亿元(同比增长54%),略低于市场预期,调整后净利润为252亿元人民币(同比增长13%),远高于市场预期,主要源于高科技软件企业牌照更新带来的税务费用减免。 阿里巴巴将其FY19E 收入指引下调至3750亿元人民币到3830亿元人民币区间(对应同比增长50%至53%)。
我们也注意到商家在下半年的营销压力,并将我们对阿里的客户管理收入预测后两个季度从30%以下调至28%,佣金同时下调至同比30-35%的增速,因此我们对阿里巴巴2019财年收入的预测总体下调至3780亿元人民币(同比增长51%)。 我们将FY19E 的摊薄后每股盈利预测从人民币37.7元调整至人民币38.0元(同比增长16%),从FY20年从人民币51.8元调整为人民币51.0元(同比增长34%),FY21年从人民币69.5元调整至人民币66.5元(同比增长30%)。 我们维持目标价238美元,相当于43倍FY19E PE,10倍PB,2.7倍PEG,32倍EV / Ebitda 和0.7倍P / GMV。 股价仍有61%的上行空间,我们维持买入评级。
基本面风险出清。 我们注意9月的季度对于阿里巴巴而言是19财年最弱的一个季度,其利润率(营业利润率刨除股权费用)下滑至自IPO 以来的历史低位24%,也有由于消费行业压力和商家销售压力带来的收入指引下调的压力。 但在本季度财报过后,我们认为阿里巴巴的所有基本风险已经完全得到释放,收入指引已下调至可实现的合理水平,仍然优于大多数上市同业,且预计公司整体利润率将从下一个季度开始上升回复,主要源于杠杆率的释放,和低利润率业务整合拖累的减少。我们认为阿里巴巴的基本面风险已经出清,但中美两国的贸易战和潜在的经济下行周期等宏观风险仍然存在。
货币化延迟。 淘宝界面变更已于10月底全面推出,客户可在应用中看到更多推荐的产品,但到目前为止,应用里推荐流量的货币化尚未开始落实。公司希望在困难时期为商家提供更多的投资回报率。 我们认为这对于公司的长期发展是有利的选择,在当前市场环境下,客户管理收入增长率仍预计有28%的增速也是还可以的业绩水平了。 对于未来的货币化空间,我们估计未来几年天猫仍将有至少3-4%的上行空间,尽管这可能低于公司认为可以实现的目标。
维持买入。 我们认为阿里巴巴的估值仍然是被低估的状态,因为高增长的非盈利业务如阿里云,新零售,消费服务,国际零售,娱乐等均没有在阿里体内获得应有的估值水平。阿里基本风险已出清,宏观风险依然存在。
我们将FY19E 的摊薄后每股盈利预测从人民币37.7元调整至人民币38.0元(同比增长16%),从FY20年从人民币51.8元调整为人民币51.0元(同比增长34%),FY21年从人民币69.5元调整至人民币66.5元(同比增长30%)。 我们维持目标价238美元,相当于43倍FY19E PE,10倍PB,2.7倍PEG,32倍EV /Ebitda 和0.7倍P / GMV。 股价仍有61%的上行空间,我们维持买入评级。