结论:
网易目前营收及利润的贡献依然主要来源于游戏主业,受研发投入持续增加影响,利润率短期依然承压。电商业务尽管发展势头强劲,营收增速抢眼,但目前来看依然处于扩张期,投入成本较大,短期内贡献利润依然有限,长期来看规模效应有望降低成本费用,成为未来利润的一大增长点。游戏业务表现强劲,11月新游《明日之后》有望成为继《阴阳师》之后的又一爆款手游,带动4季度游戏收入再创新高,长期看好其顶尖研发能力及爆款孵化率。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为107.64/134.55/160.11亿美元,EPS分别为15.26/17.89/19.15美元,对应PE分别为17.54/14.97/13.98倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
新游不及市场预期;电商业务仍处于扩张阶段,利润不及预期。