2018年四季度销售增速持续改善
2018年9-12月,公司单月销售额同比增速连续4个月超过45%,带动全年累计同比逐步回升至15.3%(而9-11月全国商品房销售额增速为11%、10%、13%)。2018年全年公司累计实现签约面积878万平方米,同比上升14.5%;累计签约金额1623亿元,同比上升15.3%。
2018年下半年拿地转向谨慎,全年投资强度下降
2018年公司土地投资前高后低,下半年开始拿地策略转向谨慎。2018年全年新增计容建面、成交总价分别同比减少14.8%、8.6%。公司加大一线城市布局力度。2018年下半年,公司相继取得上海市长宁区、徐汇区两个项目,楼面价均超过4.6万元/平米。
净负债率水平健康,短债压力较小,融资优势明显
截止2018年三季度,公司净负债率上行至66%,低于[光大地产A股]30家重点房企样本库整体水平(119%);货币资金/短期有息负债约2.53倍(样本库平均水平为1.2倍),短债压力相对较小;2018年下半年公司新发债成本较上半年可比同类有所下降,预计未来融资优势将进一步扩大。
12个月目标价12.31元,维持“买入”评级
截止2018年三季度,公司预收账款约为营业收入(TTM)的1.34倍,业绩锁定性较高;并且2018年公司销售均价18493元/平方米约为2018年上半年结算均价的1.8倍,隐含后续结算毛利率仍有较强支撑。
考虑到2018年前三季度公司结转规模大幅增长、新发债成本持续改善、以及销售重拾增长,我们上调公司2018-2020年预测净利润至81.97、92.63亿元、103.08亿元(原为76.07亿元、84.43亿元、93.18亿元),对应三年EPS分别为1.82、2.05、2.28元(原为1.68、1.87、2.06元)。
当前股价对应2018-2020年预测PE为5.5、4.9、4.4倍。按照2017年派息比率,当前股价对应2018-2020年预测股息率为6.1%、6.9%、7.7%。综合考虑给予2019年6倍PE估值,目标价12.31元,维持“买入”评级。
风险提示:
公司推盘进度有不及预期的可能;项目结算进度有不及预期的可能。