国内领先手游海外发行商,“深耕+拓展”相结合
宝通科技原是一家专业从事各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售的企业,2016年通过重大资产重组购入易幻网络94.16%的股权,后于2018年6月公告将对易幻网络的少数股权进行收购,收购完成后易幻网络将成为公司全资子公司。易幻网络是国内领先的移动网络游戏的全球发行和运营商,作为中国最早出海的手游发行商之一,自2012年成立至今已发行超过200款游戏,深耕繁体中文市场、韩国与东南亚市场,并在此基础上不断拓展业务版图,在20个国家和地区实现了17种语言的精细化、本地化发行。
2018年前三季度表现符合预期,三季度盈利能力同比增长
2018Q1-Q3公司实现营业收入15.47亿元,同比增长32.20%,净利润2.22亿元,同比增长38.04%,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长39.26%,前三季度表现符合预期。盈利能力方面,公司Q3销售毛利率为55.43%,同比增长5.71个百分点,环比下降0.47个百分点;销售净利率为15.65%,同比增长0.86个百分点,环比下降0.51个百分点。易幻网络在“2018年中国APP发行商出海收入榜”中7-9月的排名分别为7、16、19,相较于Q2第五名左右的水平有所下降,系公司Q3无S级游戏海外上线及竞争对手收入有所提升所致。
优质IP作品带动营销提升,深耕地区表现亮眼
2018年公司在海外市场发行了多款手游产品,在韩国市场的多款游戏表现不俗。其中3月发行的《三国志M》韩国上线10日总流水近2000万人民币,创造韩国SLG策略类手游历史上最好成绩;11月S级佳作韩语版《万王之王》登陆市场,该产品在国内由祖龙娱乐研发,腾讯发行,自2018年12月1日至今,在韩国的iOS游戏类畅销榜基本保持前二十的排名。《九州天空城》上线初期居iOS马来西亚游戏类畅销榜前十;《豪门足球》、《食之契约》、《AgeofCivs》(全球版)等作品在其细分市场也都有不俗的表现,为公司带来营收增长的持续动力。Q4另一部S级手游繁体中文版《我叫MT4:荣耀》(11月22日开启双平台公测)也已登陆市场,自2018年12月1日至今在中国香港的iOS游戏类畅销榜保持前二十和前五十的成绩,表现优异。
国产网络游戏审批重启,为海外发行提供更多优质资源备丰富
1月,国家新闻出版广电总局披露了2019年首批国产网络游戏版号审批信息,随着暂停超逾半年的国内游戏版号审批放开,预期会有更多优质产品通过审核,这也能够为公司进一步拓展手游海外发行业务提供更为丰富的IP基础。公司目前已与网易、完美世界等游戏研发商有着长期稳定的合作,预期未来公司不断拓展与优质CP的合作,进一步推动其全球化的发展战略。
盈利预测
我们预测公司2018-2020归母净利润分别为2.94亿元、3.73亿元、4.59亿元,EPS分别为0.74元、0.94元、1.16元,对应当前股价PE为17倍、14倍、11倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
新游流水不达预期,海外政策监管风险。