18年回顾:收入快速增长,份额优势扩大,费用投入加大盈利略受挤压。公司18年前三季度营业总收入613.27亿,同比增长16.9%,伊利前三季度常温市占率36.9%,同比显著提升2.7pct,全年来看,低温市占率17.2%,同比提升0.9pct,奶粉业务市占率6.2%,同比提升0.6pct。18全年来看,预计可超额完成收入目标,份额优势持续扩大。但由于消费环境较好,各企业纷纷加大投入抢夺份额,尤其在格局尚分散的低温领域,竞争压力较大,公司全年利润率略收挤压。
上游:18年原奶价格温和上涨,19年预计趋势延续,龙头奶源控制力强保障供给。18H1原奶价格上涨1%左右,Q3原奶价格跳涨约5%,全年来看,预计上涨3%左右,19年温和上涨趋势大概率持续。调研反馈,虽然局部地区奶源匮乏,甚至出现抢奶现象,但公司作为乳业龙头,通过嵌入式管理,长期与上游稳定合作,具有较强的奶源控制力,也因此保障奶源的稳定供应。
乳业:加速份额提升,力争20年五强千亿。未来两年,行业份额加速向龙头公司集中、及常温高端化等逻辑依然在持续演绎,助力伊利稳步迈向“五强千亿”战略目标。19-20年预计行业增速预计相比18年有一定放缓,但伊利将夯实核心竞争力,力争市占率持续提升,同时在产品结构上继续优化,提升企业盈利能力。
新业务:康饮、奶酪等事业部稳步布局,海外业务积极试水。康饮事业部正积极组建,相比乳品行业,饮料行业对产品创新、市场反应速度要求更高,公司希望构建具有进取心、执行力的团队,同时也将在经销商体系等跟进部署。奶酪事业部工作也有序展开,我国目前固体奶制品消费量远低于海外,有望通过消费者教育等方式提升。海外布局来说,公司在奶源、基础创新层面强化海外投入,同时也加快在巴基斯坦、泰国等东南亚的市场网络布局。
奶源控制力保障供应,积极参与竞争强化乳品份额,维持“强烈推荐-A”评级。18年公司保持增长趋势没有变化,份额优势强化,但行业竞争激烈,公司投入加大利润率略有挤压。展望19年,上游预计温和上涨,公司具有较强的奶源控制力保障稳定供应,下游乳品不断强化份额优势,新事业部有序推进贡献增量,力争实现2020年千亿目标。给予18-20年EPS至1.01、1.1和1.18元,维持27元目标价,及“强烈推荐-A”评级。
风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期