业绩符合预期,维持“增持”评级公司于1月23日发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长14.84%,业绩符合我们预期。公司作为零售龙头银行,资产提速扩张,息差维持高位,助力盈利增速提升。我们预计公司2019-2020年EPS3.73/ 4.41元,目标价31.93~34.22元,维持“增持”评级。
利润增速上扬,资产规模贡献显著2018年营收同比增速12.57%,较前三季略降0.64pct,主要是非息收入增速下降影响。归母净利润增速较前三季+0.26pct。我们认为利润增速上扬主要贡献源于资产增速提升。资产同比增速7.12%,较Q3末大幅+1.61pct,贷款加速扩张为主要拉动。贷款同比增速10.32%,增速较Q3末+1.52pct。
虽然贷款环比较Q3末下降0.52%,但我们预计主要是年末ABS 出表、腾挪额度考虑,17年也具有类似特征,2017年Q4末贷款季度环比下降1.89%。根据我们测算,若加回18Q4ABS 资产,则贷款环比增速转正为0.37%。结合前三季度投放特征,我们认为Q4贷款主要新增零售贷款。
存款继续高增,净息差或高位再上行2018年存款同比增速8.28%,较Q3末+0.08pct。我们猜测零售存款继续前三季趋势高速增长,且12月人民币存款增速回升,对公存款或有改善。
存贷款保持高增、同业市场利率低位环境下,公司净息差仍具支撑。公司前三季净息差为股份行最高水平,我们测算2018年全年息差较前三季提升1bp 至2.56%。2018年Q3末公司同业负债比例(含同业存单)为股份行最低15.82%,后续新增空间较大,相对低成本同业负债边际贡献可观。
不良率大幅下降,经营稳健龙头银行资产质量逆势向好。与银行业Q4末不良贷款率微升趋势相反,公司Q4末不良贷款比率较Q3末下降6bp 至1.36%。假设成本收入比与前三季一致,核销率与2017年一致,我们测算公司Q4不良贷款生成率(年化)较Q3下降约28bp 至0.35%,拨备覆盖率较Q4末上升约50pct 至376%。
公司资产配置风险偏好持续稳健,并且进一步加大拨备计提力度,强化风险抵御能力。我们认为零售贷款和同业负债继续支撑公司相对高水平息差,风险偏好谨慎和充足拨备有助于平稳度过风险周期,资产显著提速扩张,公司亮眼盈利能力可持续性强。
零售龙头银行业绩继续亮眼,维持“增持”评级我们维持前次预测,预计公司19-20年归母净利润增速为16.97/18.26%,EPS 为3.73/ 4.41元,19年BPS22.81元,目前股价对应19年PB1.19x,PE7.28x。股份行19年Wind 一致预测PB0.62倍,国际巨头富国银行19年彭博一致预测PB1.3倍,公司作为稀缺性突出的零售龙头和富国更为可比。公司坚定推行“轻型银行”战略,金融科技实力不断增强,零售资产优质,当前周期息差与资产质量具有支撑,享高估值溢价。我们给予公司19年末1.4到1.5倍PB,目标价调整为31.93~34.22元,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行超预期;资产质量恶化超预期。