事件:1月22日晚间,招商银行披露2018年度业绩快报。2018年营收2486.56亿元,YoY +12.57%;归母净利润805.6亿元,YoY +14.84%;ROE达16.57%,同比增加0.03个百分点。18年末,资产总额6.75万亿元;不良贷款率1.36%。
点评: 18年业绩靓丽落地,并未受“适度控制利润”指导之影响 18年12月,受券商中国等媒体报道“监管指导部分银行适度控制利润增速”等影响,市场担忧招行业绩增速明显下降,招行股价明显下跌。随着18年业绩快报出炉,招行18年业绩正式落地。2018年全年净利润增速达14.8%,较3Q18的14.6%进一步上行,市场担忧的年报业绩增速下行并未发生。业绩快报消除了18年业绩的不确定性,有望明显缓解市场担忧。
18年营收增速达12.6%,较16/17年有明显提升。不过,18Q4单季度营收同比增速10.6%,较18Q3的16.3%有所下行。 资产负债结构较好,资产规模平稳扩张 资产负债结构较好。18年末,资产中贷款总额占比58.3%,同比上升1.7个百分点;负债中存款占比达71.0%,同比上升1.1个百分点。18年末,贷款同比增长10.3%,高于7.1%的资产规模增速。
资产规模平稳扩张。招行自16年以来明显放缓了资产规模增速,追求轻资本发展。16/17/18年资产规模增速分别为8.5%/6.0%/7.1%,资产规模保持平稳增长态势,这也反映其在经济下行时期审慎的风险文化。
资产质量保持优异,18Q4或加大了不良核销力度 18年末,不良贷款率仅1.36%,季度环比下降6BP;18年6月末,逾期贷款率仅1.64%,资产质量保持优异。18Q4不良率明显下降,我们预计招行适度加大了不良核销规模。18Q3拨贷比达4.64%,拨备充足,抵御风险能较强。
投资建议:“零售之王”,名副其实 当前招行估值1.35倍18PB,考虑到其18Q3拨贷比达4.64%,若仅维持2.5%的拨贷比水平将多余拨备反哺利润,则其“实际”估值为1.13倍18PB,估值并不算很高。
招行作为国内零售银行的领头羊,已成为信用卡、财富管理、私人银行等多个领域的领军者,依托Fintech建立了零售银行的护城河,实现了“低成本-较高息差-优化贷款质量-扩大盈利”的良性循环,造就了领先的ROE水平。 招行零售业务占比较高,且风控审慎,我们预计其受经济下行的影响相对较小,我们预测其19/20年净利润增速12.1%/11.5%。我们维持招行1.7倍18PB目标估值,对应34.12元/股(对应1.51倍19PB)。
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,市场情绪恐慌导致估值下杀等风险。