事件:三一重工于1月25日晚发布2018年业绩预告,预计2018年度实现归母净利润为59-63.2亿元,同比增加182%-202%;实现扣非净利润58.6-62.2亿元,同比增加228%-248%。
点评:
业绩预告符合预期,三大驱动力带动利润增长。驱动力一:三一挖机超越行业销量增速增长。2018年行业共计销售挖机203420台(+44.99%);其中三一销售挖机46935台(+50.59%),市占率(销量口径)为23.07%(较去年同期+0.86pct)。挖机作为盈利能力最强的单品,在本轮景气高点贡献最主要业绩增量。驱动力二:规模效应摊薄固定成本。上一轮景气度向上时企业已经进行大规模的资本开支,目前已有产能完全满足市场需求,后续大规模资本开支意愿低。随着公司规模不断扩张,固定成本被有效摊薄,期间费用率有望持续下降。驱动力三:二手机出清进一步释放毛利空间。上一轮信用扩张遗留的二手机、法务机等问题在2018Q3之前基本处理完毕,毛利率进入有效修复阶段,毛利空间进一步释放。
预计2019年混凝土机械与起重机械接棒挖机实现销量高增长,持续提供业绩支撑。综合考虑地产基建总量、更新换代需求、环保迭代加速更新等因素,我们认为2019年起重机械与混凝土机械将接棒挖机实现高速增长,预计2019年汽车起重机、随车起重机、履带起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌车更新需求分别为30800/7676/1713/7997/41700台,销量分别为36000/12000/1700/8000/55000台。即使在地产与基建投资总额维持不变或小幅下降的假设下,对更新需求的影响也在3%以内,风险整体可控。公司是混凝土机械绝对龙头,起重机布局已经进入收获期,我们预计2019年混凝土机械与起重机械板块将接棒挖机,持续为公司提供业绩支撑;同时作为挖机龙头,三一市占率仍处于上升通道,出口放量对冲国内周期向下,对挖机销售额将产生一定的平滑作用。
估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。上调盈利预测,原预测2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.19亿元, 现预测2018/2019/2020年实现归母净利润61.13/66.44/63.41亿元,对应EPS0.78/0.85/0.81元,对应PE12/11/11倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价10.14元,对应约12%上涨空间。