2018年订单快速增长24%,逐季加速趋势清晰。公司2018全年新签订单392.3亿元,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为213.4/155.9/23.1亿元,同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%,住宅业务驱动订单加快增长。2018Q1-4公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%,逐季加速趋势清晰。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单为572亿元,预计为18年收入2.4倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。
地产新开工持续加速,叠加行业集中度提升,装饰龙头有望受益。2018年1-12月房地产投资同比增速保持9.5%高位,较1-11月小幅回落0.2个pct。1-12月房屋新开工面积同比增长17.2%,较1-11月提升0.4个pct,增速持续加快,创2018年2月以来新高,有望显著带动地产后周期的装饰行业。同时装饰行业集中度加速向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出;2)原材料及资金价格大幅上涨,龙头公司更具议价和应对能力;3)EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为装饰龙头不仅有望受益于地产新开工持续加速,亦有望受益于行业集中度提升,订单有望加快增长。
限制性股票首次授予完成,核心员工激励充分促效率提升。公司近期公告2018年限制性股票激励计划,目前已向32名公司董事、高级管理人员及核心管理/技术/业务骨干授予3310万股限制性股票,占激励计划草案公告日公司总股本1.25%,并预留800万股限制性股票。首次授予价格为3.99元/股,授予部分限售期分别为12个、24个及36个月,可解除限售比例分别为30%、30%、40%,行权条件为2019-2021年营收增速达到20.0%、13.0%及11.5%,或者当年扣非净利润增速达到15.0%、13.0%及11.5%。公司核心骨干激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。
投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。我们预测18/19/20年公司归母净利分别为21.2/24.3/28.0亿元,EPS分别为0.79/0.91/1.05元(17-20年CAGR为13.4%),当前股价对应PE分别为10.3/8.9/7.8倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大,维持“买入”评级。
风险提示:地产政策调控风险,利润率快速下降风险,家装业务不及预期风险等。