事件:
公司发布2018年业绩预告,预计全年实现盈利2.66亿元~3.05亿元,同比增长0%~15%,符合预期。
业务一:纤缆价格下行压力较大,公司纤缆业务投入相对谨慎
光纤光缆业务是公司传统主业,2017年全年营收20.05亿元;2018年H1实现营收9.27亿元,同比下降7.6%,占总营收比例为36.25%,预计2018年整体收入与2017年基本持平。公司此前受制于光棒等原材料的供给等原因,在国内光纤需求高景气的背景下产能受限。2018年4月,公司与长飞光纤光缆共同投资设立合资公司,主营光纤预制棒的制造和销售。合资公司投产后将逐步形成年产600吨预制棒的产能,为公司纤缆生产所需的光纤预制棒供应提供了稳定的来源,标志着公司纤缆产业链向光纤预制棒供应领域延伸,有利于公司增强光纤光缆业务的市场竞争力。随着中国移动FTTH建设进入后半场,三大运营商光纤光缆需求相比2017年明显放缓。同时,光棒供需缺口进一步缩窄,国内光纤光缆价格下行压力较大,部分厂商扩产意愿较低。从2018年H1来看,公司光纤光缆毛利率达20.66%,在行业竞争增大的背景下同比仍提升3.72个百分点。展望未来,公司在纤缆业务的投入保持相对谨慎态度,在价格下行压力增大的背景下该业务以提高产能利用率和盈利能力为目标,未来有望在总体规模有望保持稳定下保持良好的盈利。
业务二:设备业务受中兴事件影响较大,未来客户结构或将持续优化
公司收购深圳东志深化通信设备制造布局,通信设备目前已成为公司最大收入来源。2017年,公司通信设备业务营收31.62亿元;2018年H1实现营收15.26亿元,同比增长10.56%,占总营收比例达60%。由于行业竞争加大,上游电子基础元器件等原材料供应紧张等因素影响,2018年H1通信设备毛利率同比下滑4个百分点至9.14%。根据收购业绩承诺,特发东志承诺2015~2017年合计实现净利润总额不低于不低于1.43亿元,实际实现净利润为2.08亿元,大幅超过承诺业绩。同时,原东志股东承诺2018~2020年每年净利润均不低于5860万元,表明东志管理层对未来业绩释放的信心。
作为东志的主要客户,中兴通讯2018受到美国制裁,给东志的业务带来较大的负面影响。随着“中兴事件”的解决,我们预计东志2019年业务有望逐步恢复。另外,东志持续拓展除PON和机顶盒以外的多条产品线和多行业客户,最大限度降低大客户风险,预计中兴通讯的收入占比将降至50%以内。以东志客户华三为例,华三每年对外代工总额150-200亿元,而公司目前在华三的收入仅几千万元,随着华三的股东紫光集团与深投控股权转让事项的顺利落地,东志后续有望依托共同的股东背景在华三的份额有望获得较大突破。
业务三:军改红利进入集中释放期,军工信息化空间逐步打开
军改阶段性改革任务基本完成,军改红利进入集中释放期,2019年军工信息化公司业绩将有望迎来持续增长。公司先后收购成都傅立叶和神州飞航,未来将长期受益于军工信息化建设。
军工业务之成都傅立叶:公司2015年收购成都傅立叶,切入军工信息化领域。成都傅立叶主要提供航空通讯设备、数据记录仪和弹载计算机的研发及生产,应用在军用无线通信、飞控导弹、雷达信号处理和电子对抗等领域,客户各大军工科研院所和军工企业。军工业务盈利能力较强,成都傅立叶承诺2015-2017年净利润不低于8700万元,目前前三年业绩承诺已经超额完成。2017年成都傅立叶实现营收1.14亿元,净利润约4129亿元。另外,成都傅立叶承诺2018~2020年每年净利润不低于3500万元,彰显其对未来发展的信心。
军工业务之神州飞航:2018年10月,公司发布公告收购神州飞航70%的股权。神州飞航主要从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、信号处理及导航、工业自动化数据采集及测试平台的研制、销售和服务,在工业计算机及平台、通讯接口、数据采集、嵌入式系统、信号处理、飞控、加固计算机等领域拥有丰富的产品线。神州飞航2018~2020年承诺净利润分别不低于3000、4000和5000万元。公司收购神州飞航实现现有业务基础上拓展军工行业的业务范围,完善军工客户资源布局,增强在军工装备行业的技术积淀,同时实现渠道、业务、技术和战略方面的协同,打开军工信息化市场空间。
维持“增持”评级
考虑到公司2018年受线缆行业需求放缓以及“中兴事件”等影响,我们下调公司2018~2020年净利润分别为2.87、3.48和4.21亿元,2018~2020年EPS分别为0.46元、0.56元和0.67元,对应2018~2020年PE为21X/18X/15X。我们看好公司作为深圳国企改重点企业在5G时代的成长潜力,维持“增持”评级。
风险提示:运营商投资高峰回落的风险,军工业务拓展不及预期风险