事件:公司发布2018年年度业绩预增公告,公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润59亿元-63.2亿元,与上年同期相比增加380775万元-422775万元,同比增加182%到202%。
下游需求强度及持续性超出预期。受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长,业绩持续大增。本轮工程机械复苏自2016年年中开始,复苏持续性超出市场预期。2018年挖掘机销量超过20万台,创历史新高,超过2011年的193891台。我们关注基建投资的预期修复过程,从下半年以来高层表态发力基建,到近期各项目批复加快,基建投资有望成为明年总需求的有力支撑。
资产质量持续改善,2019年业绩弹性可期。公司2018年挖掘机销量达到4.69万台,同比增长50.59%,市占率达到23.07%,公司2018年汽车起重机销量达到3.23万台,同比增长58.48%,市占率达到22.33%。公司报告期内资产和业绩增长质量持续提升,现金流持续改善。截止2018年三季度,公司经营活动净现金流达到87.32亿元,期末现金余额107.21亿元,销售毛利率31.16%,销售净利率12.33%。随着前期业绩包袱逐步出清,若行业需求可以维持,公司未来业绩弹性可期。
更新及环保升级需求托底,行业预期不悲观。环保需求也一定程度催生了本轮工程机械的复苏强度。根据环保部要求,2016年4月起,所有制造、进口和销售装的非道路移动机械应装用符合国三标准的柴油机。目前挖掘机的市场保有量超过130万台,以8年的更新周期计算,我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在15万台左右。根据CCMA挖掘机分会的数据,目前挖掘机存量市场中,60%为国三阶段排放产品,国二标准和国一标准产品分别占到34%和6%。按照生态环保部的要求,以压燃式发动机(如柴油机)为动力的非道路移动机械,控制目标要求2020年达到国家第四阶段排放控制水平,2025年与世界最先进排放控制水平接轨。
盈利预测与投资评级:我们上调公司2018年-2020年业绩预期,预计实现营业收入分别为537.75亿元、618.50亿、/73.51亿元;归母净利润分别为61.59亿元、72.31亿元和81.48亿元;EPS分别为0.79元、0.93元和1.04元,对应PE分别为11.5X、9.8X和8.7X。给予公司6个月目标价12元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1、基建投资复苏不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。