事件:
公司发布2018年业绩预告,实现归母净利润17.55亿元,同比减少19.27%,略低于我们预期的20.27亿元。
投资要点:
清江流域来水不佳拖累净利润,火电、天然气、煤炭业务高增长带来营收增量。湖北省2018年电力需求旺盛,用电量同比增长10.8%,位居全国前列。但是由于清江流域来水显著低于多年平均,公司水电板块18年实现发电量82.18亿千瓦时,较上年同期减少29.93%,其中四季度发电量9.59亿千瓦时,同比减少60.9%。受发电量减少影响,公司水电板块业绩同比大幅下滑,成为公司18年业绩同比减少的主要原因。公司火电板块18年实现发电量105.70亿千瓦时,较上年同期增长18.09%,火电板块电量、电价向好业绩有所改善。公司近年大力发展城市燃气业务,“川气入湘”工程2018年8月投产,公司18年完成天然气销售量19.16亿立方米,同比增长28.39%。公司18年完成煤炭销量504.27万吨,同比增加8.28%。天然气与煤炭业务成为公司18年收入增量来源,但是由于毛利率较低,目前两业务基本处于盈亏平衡状态。
蒙华铁路2019年下半年投产改善运输条件,公司煤炭、煤电业务盈利有望双双提升。我国当前煤炭产能主业集中在三西地区,湖北省由于缺乏直达铁路,往往采用海进江的方式,电煤到厂价常年位于全国前列。蒙华铁路预计2019年10月投产,有望打通北方煤炭产地至华中地区运输瓶颈,根据我们测算,经蒙华铁路运输的煤炭到厂运价有望较当前运输方式降低50-80元/吨。同时,随着煤炭优质产能的释放,我国煤炭供需趋于宽松,产地煤价格有望进一步降低,公司火电盈利能力将迎来大幅改善。公司投资38亿元的荆州煤炭铁水联运储配基地将与蒙华铁路同时投产,荆州将围绕蒙华铁路打造煤电煤化工产业园,下游需求旺盛,公司预测储配基地达产后年净利润可达2亿元。
鄂州三期预计2019年初投产,湖北省煤电利用小时短期承压,长期持续向好。公司在建鄂州三期项目装机210万千瓦,预计将于19年初投产,投产后公司火电装机较当前(244.5万千瓦)增长85.89%。根据湖北省能源规划及在建项目进度,全省2018年底至2019年将投产火电机组约400万千瓦,此次集中投产后省内无在建火电机组。湖北省电力长期供需格局向好,我们预测公司火电机组利用小时数2019年基本持平,2020年有望大幅提升。
盈利预测及估值:我们根据业绩预告,下调公司18归母净利润预测至17.55亿元(下调前为20.27亿元),维持19-20年预测为24.41和30.25亿元,对应EPS为0.27、0.38和0.46元/股,对应PE和14、10、8倍。三峡集团成为公司实际控制人以来,通过三年多时间的整合,公司管理机制进一步理顺。后续公司水电发电量有望恢复至正常水平,蒙华铁路投产释放煤电业绩弹性,维持“买入”评级。