事件
1月30日晚,药明康德发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润20.86亿元-22.82亿元,较上年同期增长70-86%。
简评
公司业绩在半年报之后维持高增长,符合我们的预期。公司2018年实现扣非净利润14.30-15.86亿元,同比增长46%-62%。如果按照中位数计算,公司四季度单季实现净利润和扣非净利润均为2.55亿元左右,分别同比增长56%和112%。四季度扣非增速较快一方面由于主营业务保持稳健,另一方面去年四季度的基数相对较小。整体看公司业绩依旧保持高增速,符合我们之前的预期。
2018年公司实现较多非经常性损益,其中主要为执行新会计准则,以及参股企业上市后获得的公允价值收益,预计为5.67-6.65亿元。2018年公司投资的华领医药、Unity Biotechnology、Twist Bioscience分别在港交所和纳斯达克上市,公司通过参股获得收益。药明康德作为国内医药研发外包的龙头企业,在股权投资上积极布局,凭借自己在医药领域的经验,积极布局创新药、AI、大数据等领域,一方面在新兴业务方面完成了前瞻性布局,另一方面又能获得投资收益。近日公司认购了Longwood私募基金300万美金份额进行海外医药领域投资,未来有望持续在股权投资领域获得收益。
2018年公司通过在A股和H股上市分别募集资金21.3亿人民币和75.5亿港元,拥有充足的资金储备,预计后续在各项募投项目和新业务拓展布局上将进一步快速推动。公司作为国内医药外包领域的龙头公司,我们预计主营业务将持续享受创新药研发加速的红利。
主营业务方面,公司临床前CRO、临床CRO、CMO业务2018年均有稳定增长。临床前CRO作为公司最主要的业务依旧维持稳健的经营,目前公司上海药明、苏州药明等子公司项目推进顺利,DNA编码化合物库投入使用,进一步加强了公司业务技术优势。临床CRO业务处于快速增长阶段,SMO方面扩张迅速,规模在国内处于领先地位。合全药业的CMO业务继续维持良好的增速,商业化、PDS制剂业务处于高增长阶段,受益于创新药的加速上市和MAH制度的逐步推广,后续有望持续享受行业红利。
药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖,各项业务实力和规模占据国内龙头地位。其中临床前CRO及CMO业务在国内排名第一、全球排名靠前,临床CRO业务亦在积极布局全球多中心临床网络。目前国内企业向创新转型升级动力充足,国内医药外包行业将迎来黄金发展期,药明康德提供一站式创新药服务,切合国内企业需求,在此背景下医药外包龙头优先受益。
我们认为公司高估值溢价的来源在于:①行业中全球整合资源能力最强:借助平台优势拥有整合全球资源的能力,明显优于国内竞争对手;②优秀的前瞻性布局的眼光:发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局,巩固未来行业龙头地位;③一体化业务模式:提供药物早期研发到生产的一体化服务,拥有行业内最好的订单和客户粘性;④平台孵化能力:建立“资本、研发、生产的一体化平台”,拥有优秀的创新孵化能力;⑤产业资本的认同度及协同效应:在医药和资本行业内拥有极高的认可度,对业务开展有协同促进效应。
盈利预测和公司评级
公司是国内医药外包的龙头企业,2018年业绩受到会计准则变动、公允价值变动、税收和汇率影响较大,可能引起2019年表观利润增速相对放缓。我们调整公司2018-2020年的归母净利润分别为21.42、21.48、27.33亿元,对应增速分别为74.5%、2.2%和24.8%,考虑到港股发行的股本摊销,折合EPS修正为1.83、1.87、2.34元/股,预计公司2018-2020年扣除投资相关收益后的净利润增速分别为29.5%,24.7%和31.6%,维持“增持”评级。
风险提示
投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易恶化及汇率波动影响。