2018年业绩略超预期
2019年1月30日晚公司发布2018年度业绩快报,2018年公司实现营业收入41.84亿元(+18.15%),归母净利润7.21亿元(+21.82%),扣非归母净利润6.37亿元(+24.14%),业绩略超预期,经营性现金流净额为8.06亿元(+232.99%),同比大幅改善。我们认为2019年公司产能瓶颈有望突破,进一步发挥家用医疗器械销售平台优势。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.72/0.88/1.06元,上调目标价至22.85-23.73元,维持“买入”评级。
4Q18扣非归母净利润加速增长,现金流同比大幅改善
根据公告,排除2018年5月收购中优38.38%少数股权影响,我们预计公司2018年内生扣非归母净利润达6.08亿元,同比增长19%。公司4Q18实现营收10.04亿元(+18.26%),归母净利润0.93亿元(+45.31%),扣非归母净利润0.39亿元(+875%),较3Q18呈现加速增长态势。公司2018年收紧销售回款政策,加强应收账款管理,在保证业绩快速增长的同时,实现与归母净利润匹配的经营性现金流净额,经营质量明显提升。
家用医疗:线上继续放量,线下恢复稳定增长
家用医疗业务是业绩增长主要驱动力:1)线上:公司继续延续线上销售平台优势,同时尝试线上直销模式,线上销售额同比增速超过40%,营收占比已接近线下业务,我们预计2019年公司线上销售额将维持30-40%的高增速;2)线下:2018年公司完成线下营销改革,采取精细化经营策略,线下销售额增速恢复到10%以上,我们预计公司2019年线下销售额有望保持10%的增长;3)产能:2018年公司部分产品产能受限,我们认为随着丹阳新基地在2019年逐步投产,有望从根本上解决产能问题。
临床医疗:院内感控等业务开展顺利,上械业绩受技改影响
临床业务增长分化:1)院内消毒与感控(中优)、中医器械(针灸针)等业务保持稳健增长,我们预计其2019年净利润增速保持20-25%;2)上械集团由于生产线技改影响生产,故2018年业绩同比略有下滑,我们认为上械集团2019年盈利有望恢复到2017年水平。
家用医疗器械龙头,维持“买入”评级
鉴于公司各渠道增长具有差异,我们调整收入结构和费用率,略微上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.21/8.81/10.65亿元(前值是7.16/8.80/10.63亿元),同比增长22%/22%/21%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为29x/24x/20x。考虑到公司的平台型销售优势,以及销售产品对于集中采购的避险属性,我们给予公司2019年26x-27x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为18x),上调目标价至22.85-23.73元,维持“买入”评级。
风险提示:新产能释放低预期;医用渠道增长不达预期;电商增长冲击线下渠道。