持续扩张PTA-聚酯产业链,强化行业龙头地位
桐昆股份于2月13日发布公告,公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订了石化聚酯一体化项目投资协议,拟出资10亿元设立江苏嘉通能源有限公司作为执行主体投资建设年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,项目总投资约160亿元(含税)。公司同时公告拟启动“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”及“年产30万吨绿色纤维项目(恒腾四期)”建设。据此公告,公司远期可达聚酯/PTA产能分别为980/900万吨,行业龙头地位强化,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.72/2.03/2.26元,维持“增持”评级。
拟于江苏如东开辟新基地,建设石化聚酯一体化项目
本次石化聚酯一体化项目共分两期,于江苏如东洋口港经济开发区进行建设,其中一期投资额为120亿元,包含2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY及相应配套设施,公司将力争在2019年11月底完成相关审批手续,预计建设时间为2019年12月至2022年12月;二期投资额为40亿元,包含60万吨FDY、60万吨POY及燃煤热电联产项目,公司预计建设时间为2023年12月至2025年12月。如东洋口港地理位置优越,作为公司第四生产基地将打开公司成长空间,并强化成本优势。
拟启动差别化纤维项目建设
公司同时公告拟启动“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”及“年产30万吨绿色纤维项目(恒腾四期)”建设:其中前者位于浙江省桐乡市,总投资19.2亿元;后者位于浙江省湖州市,总投资9.91亿元,主导产品为FDY差别化纤维。上述项目建设期均为2年,公司预计达产后分别实现营收49.6/29.7亿元,税后利润3.08/1.87亿元。
PTA-涤纶价格企稳回升
伴随油价近期强势反弹,公司主要产品价格止跌回升。据百川资讯,2月初华东地区PTA价格为0.67万元/吨,PTA-PX价差为1035元/吨,相比18年末低点分别回升10%/123%,涤纶长丝POY价格较18年末回升5%至0.85万元/吨,目前长丝厂家库存整体低位,其中POY库存低至4-5天,关注春季后下游旺季需求启动情况。
浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶
公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,截至2019年1月15日,一期项目建设已进入收尾阶段,我们预计项目将于2019上半年陆续投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升,盈利有望再上台阶。
维持“增持”评级
桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,伴随聚酯产能持续投放,浙石化逐步投产,公司将实现产业链整体配套。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.72/2.03/2.26元,维持“增持”评级。
风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。