2018年业绩快报符合预期,预计2019年全面企稳回升,维持买入评级
公司发布业绩快报,2018年实现收入95.73亿元,同比下降7.60%;归母净利润12.38亿元,同比下降18.19%;扣非净利润11.00亿元,同比下降21.88%,符合预期。全年收入下降主要受2017下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响,2018年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年将全面企稳回升。维持我们前期业绩预测,预计19-20年归母净利润13.31/14.36亿元,EPS为0.74/0.80元,目标价13.32-14.43元,维持买入评级。
18Q4收入恢复增长,教材教辅政策影响在2018年已充分释放
根据全年业绩测算四季度公司经营情况,2018Q4实现收入34.64亿元,同增1.79%;营业利润4.36亿元,同增10.94%;归母净利润3.69亿元,同增9.82%。四季度经营数据亮点颇多,收入层面单季度增速结束2017Q2以来的下滑趋势,首次实现增长。毛利率33.16%,较2017年同期提高2.88pct,毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放。四季度业绩全面恢复增长,反映整体经营进入新常态。我们预测2019年公司将全面企稳回升。
一般图书表现整体优于2017年,博集天卷畅销书出版能力再获验证
根据开卷信息公布的2018年图书市场情况,公司位列出版集团排名第2位,较2017年排名上升2位。其中湖南文艺社排名出版社第9位,与2017年持平。畅销书方面,虚构/非虚构/少儿三大榜单前10作品中,公司出版的大冰作品《你坏》位列非虚构榜第5。公司拥有丰富的作者资源,大冰自2014年来,每年均有一部作品问世,6年6部作品均由博集天卷策划,均在湖南文艺社出版,均进入畅销榜前列,公司畅销书出版能力再获验证。
资产结构稳定,现金占总资产比例维持60%以上
根据公司披露的简要资产负债表,截止2018年12月31日,公司总资产202.16亿元,较年初增加2.76%。其中货币资金123.41亿元,较年初下降4.63亿元。可供出售金融金融资产16.80亿元,较年初增加6.33亿元,我们认为与财务公司购买银行理财有关。公司资产结构稳定,无有息负债,现金占比维持60%以上。
高分红机制持续回报股东,MSCI扩容有望继续获益,维持买入评级
公司2015-2017年的分红率不断提升,分别为31%、50%、70%,公司曾在2017年年报中披露“上市以来坚持每年向股东分配较高比例的现金红利”,预计公司将会执行持续稳定的高分红政策回报股东。公司主业稳健,资产质地扎实,稳定高分红机制吸引外资持股比例不断上升,截止2月19日沪港通持股占公司自由流通市值的19.83%,MSCI扩容后有望持续受益。预计公司19-20年归母净利润为13.31/14.36亿元,EPS为0.74/0.80元,参考可比公司2019年15XPE,考虑公司龙头地位给予20%-30%估值溢价,给予2019年PE18-19.5X,目标价13.32-14.43元,维持买入评级。
风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。