营收快速增长,投入加大影响短期业绩表现。全年实现营收32.24亿元,同比增长30.41%,第四季度实现营收11.62亿元,同比增长26.36%,继续保持良好势头。我们预计云计算业务继续保持快速增长,安全业务增速仍保持在较好水平。受到较大幅度增加研发及市场投入影响,期间费用增加较大,是影响短期业绩的主要因素。其中,前三季度研发费用为5.34亿元,同比大幅增长49.79%,研发费用率达到25.87%,同比提升2.93个百分点;前三季度销售费用为8.15亿元,同比增长33.64%;此外,新增股权激励摊销也一定程度增加期间费用。较高的研发投入与市场费用,表明公司新业务与新产品仍处于快速扩张期,有望为后续业务拓展打下更好基础。
传统业务相对稳健,云业务势头较好。我们预计信息安全业务实现较快增长,其中上网行为管理、下一代防火墙等板块增速相对稳健,态势感知、云安全等新业务增速较快。上半年,公司云计算业务实现快速增长,占比大幅提升,基于下游行业较高的景气度及公司业务良好拓展,我们预计以超融合为代表的云计算业务有望继续保持较好势头,占比进一步提升。超融合是政府部门、医疗领域、教育行业、中大型企业的最佳解决方案之一,对传统IT架构替代仍处于早期,新增需求也将不断释放,成长空间值得期待。预计企业级无线业务仍贡献较好业绩,随着办公场所无线解决方案快速渗透叠加新一轮技术升级到来,后续更大成长空间值得期待。
短期快速扩张增加费用压力,长期趋势依然看好。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期发展趋势依然看好。
投资建议:考虑到公司加大研发及市场投入,期间费用较上年增加较大,我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至6.03亿元、8.05亿元、10.51亿元,(下调前分别为7.01亿元、9.00亿元、11.47亿元),对应PE分别为53倍、40倍、30倍。公司营收有望继续保持快速增长,技术及市场投入加大虽一定程度影响短期业绩表现,但也奠定更强综合实力,长期趋势依然看好,维持“强推”评级。
风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。