业绩保持高速增长,利润率水平明显提升
1)2018年公司业绩继续稳步提升,Q4单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.36/0.88/0.62亿元,同比增长-10.52%/30.91%/38.42%,且均高于Q3单季对应指标,利润维持较高增速,我们分析认为主要受益于下游货车(尤其是重卡)/工程机械销量的进一步提升,2018年货车/重卡/工程机械销量分别达388.6/114.5/20.34万辆,同比增长6.9%/3%/45%,其中重卡销量更是创历史新高。2)公司2018年综合毛/净利率分别为30.82%/15.78%,比同期增长0.78/3.48个百分点,我们分析主要受益于重卡和工程机械传动轴等高附加值产品及配件占比的提升;公司期间费用率为14.94%,比同期下降1.21个百分点,我们分析主要原因在于公司智能化制造水平的提升等。3)公司2018年业绩实现了较高增速,但影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是商用车和工程机械市场由于2018年高基数以及置换需求完成等原因面临增长压力;二是原材料价格上涨压力仍较大。
加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场
1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面,公司提出加快等速万向节驱动轴的研发与生产,并拟发行9.44亿元可转债,主要用于建设年产200万套高端驱动轴智能制造生产线项目,有利于培育新的业绩增长点。2)公司紧抓新能源汽车大发展的契机,加快发展新能源物流车和客车传动轴产品,新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大,产品单价和毛利率相对较高,目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货,后续供货力度有望不断增大。3)公司提出“产品高端化、制造智能化、市场国际化”的发展战略,继续建设高端智能化机器人生产线和加快国际化发展,同时提出利用资本市场平台实施兼并重组、行业整合、海外并购等,后续发展值得期待。
盈利预测,维持“增持”评级
我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车和新能源汽车业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。预计2019-21年公司实现营业收入19.12/22.36/25.87亿元,同比增长11/17/16%,实现归母净利润3.15/3.91/4.65亿元,同比增长16/24/19%,对应EPS分别为0.56/0.70/0.83元/股,维持“增持”评级不变。
风险提示:等速传动轴项目进展不及预期;重卡和工程机械市场销量不及预期;新能源汽车项目推广不及预期;原材料价格波动风险。