1、18年公司整体手游业务收入同比增长约70%、远超行业增速,市占率稳步提升,19年以来新游表现亮点不断。①一方面,18年新游戏《鬼语迷城》(代理/盗墓题材)、《屠龙破晓》(自研/传奇题材)、《一刀传世》(自研/传奇题材)表现优秀;另一方面,老游戏自研《永恒纪元》《大天使之剑H5》、代理《仙灵觉醒》流水稳定。18年因自研游戏收入占比提升,公司整体毛利率有所增长。②手游占有率指标(公司手游流水/整体大盘数据),17年3%+、18年6%+,逆势提升。19年1季度,《一刀传世》“品牌+流量”打法效果显著(成龙代言)、2月以来iOS游戏畅销榜排名前30、最高排名第3(预计流水目标参考《屠龙破晓》),《斗罗大陆》表现可圈可点、近期排名第18-40(预计流水过亿)。公司预计1季度国内手游收入持续提升、环比增长37%以上。③公司受版号影响较小,手游版号已储备10余款,且版号恢复审批之后,公司产品《盛世红颜》《神魔血脉》等新获版号。展望19年,公司坚持“精品研发/代理+长线运营”的经营思路,“品牌高举高打+流量落地承接”,将陆续上线《球球手游》《奇迹手游》《拳皇命运》等多款自研/代理产品,值得期待。
2、18年公司商誉减值问题一次性处理,19年轻装上阵。公司预计18年计提商誉减值准备9.6亿元、墨鹍支付股份和现金补偿金额合计约4.8亿元、对报表净影响(减少归母净利)约4.8亿元,本次计提后公司因收购墨鹍形成的商誉剩余50万元。
3、公司拟回购3-6亿元用于员工激励,解禁问题逐步消化,长期需要看公司基本面和估值。①19年1月公司公告,拟以集中竞价方式回购公司股份,回购金额不低于3亿元、不超过6亿元,回购价格不超过15元/股。回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划。②19年1月公司3年期定增到期、量较大,若减持需遵循监管新规。2月公司公告持股5%以上股东汇添富减持计划(拟于19年2月12日至5月11日通过集中竞价交易减持不超公司总股本的1%)减持数量已过半。
4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.48/18.04/20.51亿元,对应EPS分别为0.49/0.85/0.97元,对应当前PE分别为27/16/14X,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏行业政策风险;版号审核进程及方式低于预期;行业竞争程度加剧;产品市场表现不及预期;用户获取成本及IP版权价格进一步上涨;用户偏好改变;公司治理结构风险;公司并购商誉减值风险;公司解禁减持风险;市场风格切换等。