归母净利增速再超我们和市场预期,维持“买入”评级
公司2月25日晚发布18FY业绩快报,18年实现营收69.94亿元,YoY+7.29%,实现归母净利润6.07亿元,YoY+30.81%,营业利润和利润总额同比增速均在20%以上,公司归母净利润增速在1月发布业绩预告增速中值超市场预期的基础上,业绩快报值再次超出市场和我们预期。我们预计在公司订单连续高增长情况下,国内咨询主业是公司利润超预期的主要原因,而饱满的在手订单未来也有望为公司主业收入持续强劲增长奠定基础,在未来基建稳增长预期可能强化的情况下,公司有望继续维持龙头优势,上调公司18-20年EPS至0.75/0.93/1.14元,维持“买入”评级。
国内咨询主业有望保持较高收入增速,工程业务或如期收缩
18Q4国内基建投资增速逐步回暖,我们预计公司全年新签订单金额增速30%左右,而公司17FY订单额同比增速达45%,我们预计在订单高增长带动下,公司18FY咨询主业收入或继续维持30%以上增速。交通部19M1交通/公路固投同比增速9.2%/7.5%,较18M1-11大幅回升(全年数据尚未公布),我们预计公司19年咨询新签订单及收入增速有望保持高水平。我们预计公司18FY工程收入有望延续18Q3明显收缩的态势,为未来经营回款改善创造条件。而TA因出表原因全年并表收入下降幅度可能在20%左右,EP则有望保持收入端的相对稳定及利润端的扭亏为盈。
利润总额增速低于归母净利润增速或主要受少数股东权益调整影响
公司18FY利润总额同比增长20.6%,归母净利润同比增长30.8%,两者差额较大,我们预计少数股东权益调整或是主要原因:1)对于经营情况较好的控股子公司,公司可能增加持股比例,进而降低少数股东权益占比;2)我们预计公司工程业务在收缩过程中,部分以工程为主业的控股子公司利润可能下降。从财务质量和收入/利润增速角度看,我们认为公司18年在业务结构调整领域取得了较大的进展,剥离TA对公司资产收益率的提升或已在18FY的ROE中有所体现,而工程业务收缩一方面有望提振公司盈利能力/降低负债率,另一方面也可能在19FY助力公司CFO改善。
利润增速超预期再次显现了公司的龙头地位,维持“买入”评级
根据公司业绩快报及公司订单增长情况,我们调高公司18-20年预计EPS至0.75/0.93/1.14元(原值0.71/0.87/1.05元),调升19/20年盈利预测的主要原因为公司业务结构优化可能带动盈利能力高于此前假设。当前可比公司18/19年平均Wind一致预期PE15.2/11.9倍,我们预计其中部分公司或面临18年盈利预期下调,而公司长期业绩增速有望保持稳定是市场给予公司估值溢价的可能原因。我们认为公司未来有望持续享受龙头溢价,认可给予公司19年13-15倍PE,对应调高后目标价12.09-13.95元(原目标价10.65-11.36元),维持“买入”评级。
风险提示:订单转化速度放缓,项目回款变慢拖累经营现金流。