中国国航通过在时刻、机场枢纽、航权等稀缺核心资源卡位,从而实现垄断竞争优势。公司以北京首都机场为主基地,形成了以北京、成都、上海、深圳为一级节点的四角菱形网络结构。腹地客源优势明显,枢纽建设卓有成效,供需向好叠加票价放开,国航坐享国内线超额收益,随着东航、南航搬离首都机场,打开北京主枢纽发展空间。
收益成本全占优。公司定位于中高端公商务主流旅客市场,同时航线质量及时刻资源的相对优势地位使三大航中国航的主业收益能力较好。同时国航成本优势领先,单位成本控制水平领先行业,带来超额收益。
最坏的时间已经过去,油价、汇率预期稳定。油价:油价的基本面中枢在50-70美元之间,短期走势则受到需求预期、美国石油管道投产进度、OPEC 减产、伊朗制裁等因素扰动。汇率:随着美国经济和联储加息节奏放缓,美元指数回落;贸易冲突暂缓,市场开放加大资本流入,预计19 年汇率呈现先强后稳、双向波动,总体稳定态势。油汇两大外围风险逐步出清。
催化剂:中美贸易战如果取得实质性进展,不仅仅将提高市场风险偏好,同时对汇率的影响也可能成为未来驱动行业/个股的边际驱动之一。考虑到经营租赁并表影响,占比越高的航司资产负债表的变动将越大,同时汇兑风险敞口扩大。汇率的变化将会对航司的一次汇兑损益带来更大的弹性。
我们预测国航19/20 年EPS 分别为0.71、0.85 元,对应当前股价PE 分别为13.3、11.1 倍。外围风险逐步出清,行业景气度预期回升,国航枢纽网络、成本控制使得业绩有超预期可能,给予“强烈推荐-A”评级,目标价13.0 元。
风险提示:民航供给侧结构性改革力度低于预期;经济下滑影响航空需求;油价和汇率风险;民航事故和偶发事件。