业绩略超预期。公司公告,公司2018年实现营业收入8.93亿元,同比增长32.25%,超出预期;营业利润1.36亿元,同比增长159.90%;利润总额1.37亿元,同比增长156.69%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长84.51%,略超预期;每股收益0.25元。2018年公司净资产收益率7.55%,同比提高了3.17个百分点。公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3988万元。业绩增长主要原因是公司销售规模扩大、2018年提升工艺技术致使毛利率提高、亏损业务经营状况好转以及并购青岛新力通所致。另外,公司2018年非经常性损益金额约为1430万元。
综合毛利率大幅提升。2018年前三季度公司综合毛利率27.57%,同比提高了5.99个百分点。重要原因是公司主动调整产品结构,2018年上半年公司毛利率较高的铸造高温合金(34.15%)和新型高温合金(32.03%)收入分别提高28.56%和25.01%,毛利率较低的变形高温合金(21.96%)收入同比下降18.62%。
收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。2017年新力通实际完成净利润5047万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
新产品、新工艺助力公司业绩增长,军品需求恢复增长。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展,对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制,迎来新型号研制加速的发展机遇,为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。2018年公司预计军品的增速在20-30%。
高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。我们预计公司2019年EPS0.30元,目前的股价对应的PE38倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:产品需求低于预期,政策风险。