Q4业绩符合预期,合成樟脑和冰片价格持续上涨,带动公司业绩大幅提升
公司Q4单季度实现收入4.71亿,同比+100.5%,环比+22.0%;实现归母净利润1.33亿,同比+497.6%,环比+9.9%。报告期收入利润大幅增长得益于良好供需格局下,合成樟脑和冰片产品价格持续上涨。Q4公司综合毛利率41.14%,同比+11.41pct,净利率28.20%,同比+18.74pct,主要系报告期内公司主要产品价格及价差保持高位。显示出公司强大的盈利能力。
公司期间费用率稳中有降,研发费用提升。Q4销售费用率1.53%(去年同期4.56%),管理费用率1.99%(去年同期9.56%,含研发费用),财务费用率0.42%(去年同期0.84%);18年研发费用0.47亿,同比+75%,显示公司在研项目增多。
公司利润增长主要源于核心产品合成樟脑强大的盈利能力。报告期合成樟脑实现收入11.1亿,同比+75%,营收占比78.06%。公司目前拥有1万吨/年的合成樟脑(新建5000吨产能预计今年下半年投产)和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2018年年初至今,主要产品合成樟脑和冰片价格一路上行,致公司业绩大幅增长价格持续上涨,产品毛利率提升,带动业绩大幅度增厚,此外年产15000吨香料产品项目已经建成,待取得相关证照许可后即可正式投产。
并购诺斯贝尔即将落地,开拓千亿级化妆品市场领域
公司现金+发行股份并购诺斯贝尔事项已经完成前期各项流程,即将进入审核阶段,若顺利通过并完成本次增发,公司将布局化妆品领域,实现产业链延伸。诺斯贝尔是国内面膜ODM/OEM龙头,最大客户为屈臣氏,此外还是御家汇最大供应商,其他如伽蓝集团、资生堂、妮维雅、韩后、上海家化等知名化妆品品牌公司也是公司重要客户。通过本次收购,公司将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务,进入成长空间更为广阔的化妆品行业,同时公司主业合成樟脑、乙酸异龙脑酯等可以直接用于唇膏、面膜等化妆品,香精香料作为香精公司的原料,间接供应于化妆品等日化行业,实现业务协同。2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3,616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5,352亿元,年均复合增长率接近10%。
并购开花新项目落地,公司持续增长动能强劲,维持买入评级
在环保新常态下,公司龙头地位愈发稳固,公司目前是国内乃至全球合成樟脑龙头,国内市占率已经超过70%,完全占领中高端市场,有望独享广阔成长空间。随着后续1.5万吨香料项目以及5000吨新增合成樟脑产能陆续投放有望进一步增厚公司业绩。本次收购完成后,公司有望成为合成樟脑和面膜ODM/OEM双行业龙头,拓展千亿级化妆品市场,延伸产业链的同时与主业实现有效协同,我们暂不考虑并表诺斯贝尔,维持19/20年净利润6.10/7.65亿预测,eps1.58/1.98,对应目前PE9.0/7.2倍,维持买入评级。
风险提示
原材料价格波动,汇率波动,并购进展低于预期。