事件:公司发布2018年业绩快报,预计2018年实现营收241.2亿,同比增长21.1%,归母净利润81亿,同比增长22.3%,其中,单四季度实现营收31.54亿,同比增长3.75%,归母净利润10.66亿,同比增长1.91%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年营收和归母净利润分别同比增长21%和23%,公司业绩基本符合预期。
投资评级与估值:下调盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为5.38元、6.17元、7.23元(前次为5.45元、6.55元、7.73元),同比增长22%、15%、17%,当前股价对应2019-2020年PE分别为18x、15x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。
预计2018年梦之蓝销售规模破百亿,省外收入占比超过省内。18Q4收入与利润增速均明显放缓,主因自18年下半年起,白酒行业受宏观经济及大环境影响整体增速放缓,中高端酒需求较疲软,同时洋河18年7月提价,短期内渠道利润被压缩,渠道和终端回款意愿下降。18Q4利润增速慢于收入增速,主要由于消费税核算及补缴、行业竞争加剧导致费用投放力度有所加大。从产品结构来看,公司产品结构向梦之蓝升级趋势仍然明显,预计2018年梦之蓝销售口径已经破百亿规模,同比增长50%以上,梦之蓝在蓝色经典系列中收入占比达到30%以上,占比进一步提升。预计海之蓝和天之蓝同比增长10%以上,其中价格贡献3%-5%。从区域结构看,2018年洋河全国化扩张卓有成效,省外占比持续提升,预计省外占比超过省内。
预计19年春节仍实现两位数增长,当前渠道仍然良性。结合当前的渠道反馈,在18年春节高基数的情况下,我们预计19年春节洋河仍能实现两位数的增长,主要靠梦之蓝的快速增长以及省外市场的进一步扩张。当前渠道库存水平与去年同期相当,节后批价略有下降,但相比于2018年春节仍略有增长。由于行业竞争进一步加剧,公司19年春节的费用投放也有所加大。2019年公司继续通过产品结构的升级与全国化扩张力争实现超过行业平均增速的增长水平。
股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期
核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。