事项:
老板电器发布2018 年年度业绩快报,18 年全年公司实现营业总收入74.81 亿元,同比增6.61%,归母净利润14.81 亿元,同比增1.36%;单季度来看,18Q4公司实现营业总收入20.87 亿元,同比增2.86%,归母净利润4.69 亿元,同比下降6.39%。
评论:
收入增速放缓,龙头地位稳固。2018 年公司实现营业总收入74.81 亿元,较上年同期增加6.61%;单四季度实现营业总收入20.87 亿元,同比增加2.86%,主要受地产负面影响,收入增速符合市场预期。与行业其他竞争对手相比,公司品牌优势明显,龙头地位稳固。据中怡康监测数据,老板燃气灶及油烟机稳居市场份额第一,2018 年12 月烟灶零售额市占率分别为25%及22%。渠道方面,公司持续推动零售渠道三四线城市下沉,同时工程渠道和创新渠道保持快速增长。随着精装修房的推广,工程渠道在公司收入占比将进一步加大。
坚持高端定位,品类拓展助力增长。2018 年公司实现归母净利润14.81 亿元,同比增1.36%;单四季度实现归母净利润4.69 亿元,同比减6.39%,慢于收入增速。我们预计主要受到高价原材料库存的影响,随着库存的消化以及原材料价格的下行,2019 年公司盈利水平有望提升。在产品定位方面,公司坚持品牌高端化。据中怡康数据监测,2018 年12 月老板油烟机、燃气灶零售均价分别为4,345 元、2,123 元,均高于行业均价3,189 元(+36.25%)、1,540 元(+37.86%),产品高端化优势明显。此外,公司坚持技术驱动战略,加大研发投入品类拓展,嵌入式产品有望成为公司新的增长点,产品力的持续提升将助力公司在下一个行业周期保持核心竞争优势。
三大战略引领公司中长期发展。公司凭借渠道以及产品力优势,在行业低谷期品牌形象及市场影响力均得到不同程度的提升。长期来看,公司依靠多品类、多品牌以及技术升级三大战略料将驱动公司实现可持续增长。1)多品类发展:公司在传统厨房大家电份额保持行业领先,同时加大研发,积极拓展嵌入式产品,蒸箱、洗碗机等新品类份额持续提升。2)多品牌发展:公司目前拥有老板、名气、金帝、帝泽等子品牌,细分市场人群定位不仅为公司拓宽业务,还有望新增盈利点。3)技术升级驱动:近年厨电行业渠道红利渐消,依靠技术驱动提升产品力是未来发展趋势,公司逐年加大研发投入,注重产品推陈出新,预计将在长期竞争中保持领先优势。
投资建议:我们调整公司18/19/20 年EPS 预测至1.56/1.70/1.88 元(原预测值:1.64/1.77/1.96 元),对应PE 分别为16/15/14 倍。老板品牌优势明显,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现,维持“强推”评级。
风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。