事件:洋河股份披露2018年度业绩快报。2018年度公司实现营业收入241.22亿元,同比增长21.10%;归属净利润81.05亿元,同比增长22.30%;基本每股收益5.38元,同比增长22.27%;其中四季度实现营业收入31.55亿元,同比增长3.78%;归母净利润10.66亿元,同比增长1.91%。
2018年业绩符合预期,四季度控货致收入增速放缓。2018年公司收入和利润增速均实现20%以上增长,落在前期业绩指引20%-30%区间内,与我们预测基本一致;单四季度收入增速实现小个位数增长,亦在预期之内,主要是三季度产品提价后,在四季度淡季控货梳理价格体系,为来年春节旺季做好准备;利润增速略慢于收入增速,除了受计税基准核算影响外,主要是控货策略对产品结构进行了适度调整。全年来看,我们预计梦系列增速在50%以上,收入占比在25%以上,省外增速快于省内,但省内收入仍占主导;天之蓝约小双位数增长,海之蓝约个位数增长。分市场来看,我们预计省外收入占比已超过50%,省外增速持续快于省内,反映品牌力提升后公司的全国化扩张进程加快推进。
春节梦之蓝继续高增,一季度收入有望保持稳健增长。根据渠道跟踪情况来看,2019年春节旺季公司在省外市场实现双位数增长,梦之蓝仍保持30%以上增长,省内市场基本持平略有增长,主要是南京市场受到今世缘竞品影响,海天系列产品成熟后价格透明,渠道利润相对较薄,渠道备货积极性受到压制,综合来看我们预计一季度公司收入有望实现10%以上增长。2018年三季度蓝色经典新品提价后,目前来看梦之蓝价格表现相对较好,海天在部分市场达到预期效果,部分区域仍有待进一步梳理价格体系。面对竞品的快速发展,公司也在南京、淮安等核心市场成立团队做出针对性狙击举措,我们认为短期的市场竞争氛围有助于企业提高危机意识,本质上洋河在省内的龙头地位仍旧稳固,未来市场份额有望继续提升。
公司长期竞争优势仍旧显著,继续看好中长期发展潜力。相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。我们认为品牌势能起来后的增长动力充足,护城河会越来越强,全年业绩仍旧有望实现稳健增长,而非失速,目前对应2019年不到18倍,建议以中长期视角配置优秀企业。
投资建议:维持“买入”评级。我们更新盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为241.22/272.33/312.74亿元,同比增长21.10%/12.90%/14.84%;净利润分别为81.05/92.84/107.98亿元,同比增长22.30%/14.54%/16.31%,对应EPS分别为5.38/6.16/7.17元。
风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。