维持“增持”评级,上调目标价至16.15(+2.45)元,上调原因为领先指标趋势性上行,预示业绩拐点出现。 金风科技发布2018年业绩快报,收入287亿元,同比增长14.33%;净利润32.2亿元,同比增长5.3%;扣非净利润28.7亿元,与2017年持平。Q4收入109亿元、净利润8亿元、扣非5.69亿元。下调2018-2020年EPS至0.90(-0.08)、0.85、1.22元,下调原因为风机毛利率下滑。
毛利率持续下行,业绩略低于预期。Q4单季度业绩大幅增长,但Q4单季度扣非净利润同比下滑,显示出风机毛利率下行压力较大,主要原因是风机招标价格下行+钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年Q3。
领先指标风机中标价格和中标市占率持续改善,驱动股价上行。由于中标执行的滞后关系,2019年报表业绩可能仍不乐观,但影响边际减弱,领先指标将驱动股价变化。2018年价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能继续上涨,目前主力2.X系列机型价格超过3400元/W,同比3个月前上涨200元/W,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增项目补贴将不再拖欠,利好增量运营项目现金流改善。
风险提示。2019年风电补贴是否变化及竞争性配置相关政策尚不明朗。