投资要点
主业向天然气产业链转型。2019年1月份公告,公司经营范围变更为天然气产业相关的业务。2018年已经剥离蚌埠二甲醚资产,并开始剥离农药资产,预计回笼8亿元左右的现金。依靠集团天然气产业链优势(国内份额约10%),欲全面进军天然气等清洁能源产业链。
公司估值具有安全边际:公司核心资产有SANTOS 10.07%股权、能源工程、沁水和北海的LNG、20万吨轻烃、煤炭及煤化工甲醇资产,受益于油气煤等行业走出低谷,盈利出现反转。我们测算,如果这些资产全部投产(不含煤炭),将贡献19-20亿元的利润,目前120亿市值,估值在6倍左右。
受益油气价格上行:现有资产天然气、煤炭和甲醇本质上都是能源,与油价相关性高。全球原油供需格局在变好,油价大幅下行的概率较低。如中国石化经济技术研究院近日发布的《2019中国能源化工产业发展报告》报告预计2019年布油价格60-70美元/桶之间,美林预计为70美元/桶,EIA 预计61美元/桶等。公司现有资产将长期受益这些资产价格的上涨。
投资建议:我们预测2018至2020年每股收益分别为1.
11、 1.33和1.61。对应PE 分别为9.7、8.1、6.6倍,低于同行业的平均估值水平和中值水平;并且也大幅低于2019年基础化工行业14.9的中位数估值水平。如果现有资产在当前条件下完全投产,预计带来19-20亿以上的利润,考虑煤炭带来3亿元左右的净利润,合计22-23亿元净利润,当前市值为120亿左右,对应PE 只有5-6倍。给予买入-A 评级。
风险提示:在建项目建设或项目投产进度不及预期;油气、煤炭、甲醇价格大幅下跌;能源工程订单大幅下滑等。