事件:
公司发布2019年一季报,19Q1公司实现营业收入264.54亿元,同比增长22.66%;实现归母净利润10.52亿元,同比减少47.90%。
点评:
行业周期性影响短期业绩,二三季度有望迎来改善
公司19Q1营收同比增长22.66%,主要由于公司合肥10.5代线在一季度实现满产,贡献较多新增销量;公司19Q1毛利率为17.66%,同比下滑3.11pct,主要由于价格下跌导致盈利能力下降。费用率方面,公司19Q1管理与研发合计费用率为9.58%,同比提升1.19pct,主要由于多条新产线建设需要在短期投入较多资源;财务费用率为2.24%,同比提升0.50pct,主要由于汇兑损失增加和利息费用增加;销售费用率为2.62%,同比下降0.37pct,波动并不明显。
展望2019年,我们认为面板价格有望在二三季度迎来回升。三星显示已经确定将在年中开始将旗下L8-1产线从LCD技术转换为QD-OLED技术,该产线月产能为180K,占全球产能比例约为4%,转换时间预计将持续半年左右,期间将导致三星显示的电视面板产能大幅减少。我们预计电视面板价格有望从2019年Q2开始企稳回升,并将持续半年左右时间,届时公司的盈利有望得到改善。
柔性OLED产线掌握主动权,有望驱动未来长期成长
公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6代柔性OLED生产线项目,规划产能为48K/月,建成投产后将成为公司的第四条柔性OLED产线。
OLED具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用,预计将大规模跟进OLED在手机应用的步伐。
在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6柔性OLED产线有望在2019年实现量产,重庆G6柔性OLED产线已经开工,再加上公司公告的福清G6柔性OLED产线,公司未来有望在产能上比肩三星。
目前柔性OLED产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate20Pro等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。
盈利预测、估值与评级
我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.12/0.14/0.16元,维持“买入”评级。
风险提示:
LCD面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED产品的下游应用场景扩展不及预期。