事件
公司于2019年2月27日晚发布2018年报,2018年公司实现营收17.98亿元,同比增长47.7%;实现归母净利5.43亿元,同比增长122%;实现扣非后归母净利3.90亿元,同比增长94.5%;实现经营活动现金流量净额3.50亿元,同比增长170%。2018年公司加权平均ROE达到20.70%,同比增长7.03个百分点。此外,公司并购子公司在2018年全部完成业绩对赌协议。
利润分配方面,公司拟每10股派1元股利,共分红6422万元,此外每10股转增5股。公司预计2019Q1归母净利1.14-1.26亿元,同比增长51-67%。
简评
业绩符合预期,同比大幅增长公司此前业绩预告净利润区间5.26-5.56亿元,此次业绩快报净利润落入此前业绩预告区间,且位于区间中位数附近。2018全年业绩对应Q4单季营收5.29亿元,同比增长66%,环比增长10%;
单季归母净利1.48亿元,同比增长107%,环比增长29%;单季扣非后归母净利1.24亿元,同比增长228%,环比增长13%。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①MLCC市场需求大幅增长,公司MLCC相关业务产销再创新高,与2017年相比,产销量均大幅增长,截止2018年底,产能已经达到1万吨/年以上;②公司合并范围继续扩大,王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;③公司纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆遇到前所未有市场机遇,相关产能不断扩充;④随全球大气污染治理趋严及国内国六标准的提前实施,公司蜂窝陶瓷相关业务受益。
报告期内公司ROE同比大幅增长(14%→21%),主要由于公司净利率大幅增长(20%→30%)。公司资产负债率由35%降至20%,资产周转率小幅增加(44%→47%)。
现金流方面,公司2018年现净比、现收比分别为63%、85%,同比分别上升13、6个百分点,现金流较净利润低,主要由于:①公司存在1.43亿元投资收益;②公司存货、应收账款分别增加1.47、1.90亿元。
期间费用方面,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为4.49%、11.24%、1.46%,同比分别变化+1.52、0.00、-0.38个百分点。公司预计2019Q1业绩同比增长51-67%,主要由于:①公司产品电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好,收入和利润同比增加;②预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为500万元,主要是政府补贴。
MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,行业持续景气,量价齐升势难挡
技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域,鉴于此,公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨,MLCC配方粉持续迎来量价齐升。
国六标准提前实施,蜂窝陶瓷需求放量,进口替代有望加速
公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。此外,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。
收购爱尔创,打通义齿完整产业链
公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。
预计公司2019、2020年归母净利分别为5.54、6.72亿元,对应PE22X、18X,维持买入评级。