事件:公司可转债发行。根据公司可转债募集说明书,本次可转债发行总额为10亿元,债券期限六年,转股价为40.52元/股。募集资金用于天津、江苏、武汉、海南共计7.93万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目,以及山东3万吨仓储中心建设项目。
产能扩张支持门店数量增长,开店上限远未到达。截至2018年末,预计公司门店数量为9920家,其中约有77%位于一二线城市。未来门店增长空间一方面来自于一二线城市的加密,另一方面来自于三四线城市下沉。根据我们此前测算,公司在国内的开店上限在20544家,开店上限远未到达。公司此次可转债项目意在开拓扩大京津、长三角核心销售区域及周边市场,产生全面辐射作用。京津、长三角地区经济发展水平较高,享受型消费基础在全国来看占优,公司在这些地区加密布局和下沉扩张有利于营收和盈利的快速增长。
提升仓储能力,进一步平滑上游成本波动。公司主要原材料采购于家禽养殖大省山东,2017年下半年以来受到上游养殖成本增加、环保趋严等因素,公司采购价格出现上涨。此次在山东建设3万吨大型智能立体存储冷库,解决公司大宗原料采购后的储存问题,公司能够在原材料库龄周期内,利用在合适时机囤货以平滑价格波动。
生产和供应链效率提升,成本费用端有望下行。公司此次新建工厂用以替代原有租赁工厂,自动化程度更高,生产端人工成本下降,有利于提高毛利率水平。此外公司加密京津、长三角、海南地区门店布局,有利于提升供应链配送效率,降低运输费用率。
盈利预测与评级。预计公司2018/19/20年营收43.69/49.80/56.70亿元,归母净利润6.49/7.81/9.22亿元,当前市值对应PE 26.1/21.7/18.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈。