核心观点:
1)业绩快报位于预告下沿,主要或因媒体零售业务出现亏损
公司公布业绩快报:2018年收入同增16.76%达到96.58亿元(考虑追溯报表);净利润同比增长24.95%达到8.93亿元,位于此前业绩预告的下半区间(预计同增20.3%-34.3%至8.6-9.6亿元)。我们按照单季度计算,公司18Q4收入环比增长13%至24.76亿元,18Q4净利润为8063万元,净利率为3%低于全年9%的水平。公司披露主要系媒体零售业务受到行业变化、业务调整等多个因素影响,归母净利润出现亏损,拉低公司增速。
2)核心业务全面高增长,会员数1075万略高于预期
公司的核心业务板块公司快乐阳光收入同增66%达到56.11亿元,其中广告、会员、版权和运营商四大核心业务板块的收入增速分别达到82%、114%、35%和56%,市场更加重视的广告、会员业务比重进一步提高,占收入比重达到。会员数量截至2018年末达到1075万人,较年初增长624万人,呈现加速趋势(17年增量为435万人),略高于此前市场的预期。
3)公司内容板块创新频出,并逐步延展产业链向上下游拓展
公司在内容板块上综艺上加强主控自制,深耕成熟IP如《明星大侦探》、《变形记》等之外还开拓了《妻子的浪漫旅行》、《野生厨房》、《勇敢的世界》等多项新IP节目;精品剧主打青春正能量和弘扬主旋律;网大启动“超芒计划”拓充版权库。另外公司以内容为核心,向艺人经纪、音乐版权、游戏互动、消费金融等产业链上下拓展,构筑生态护城河。
投资建议:公司短期业绩受到媒体零售业务拖累,但核心业务仍然实现了全面高增长,会员数量超出市场预期。考虑到经济行业环境对于广告业务的压力和媒体电商业务调整,我们下调公司2019-2020年的净利润预期至11.87亿元和14.98亿元,当前股价对应PE估值为34X和27X。公司渠道类业务我们参照流媒体视频网站(Netflix、iQiyi、Bilibili彭博一致预期5X的PS估值中枢)给予对应2019年4.5X的PS估值,内容类业务给予2019年净利润20X估值(参考光线传媒和华策影视19X的PE估值中枢),计算得合理价值45.5元/股,仍维持“买入评级”。
风险提示:经济环境恶化广告业务承压;会员数量增速不及预期;内容制作周期波动;政策监管风险。