一、子公司方达医药向HEX递交更新后的上市申请文件
2019.3.9,公司公告所属企业FrontageHoldingsCorporation于2019.3.8向香港联交所递交了更新后的上市申请文件,其主要财务指标显示,2018年营业收入、净利润及经营性现金流分别为8311、1124、2266万美元,同比增速分别为18.31%、10.52%、235%。
二、子公司财务表现符合我们前次预期,国内业务是其业绩最主要来源
方达医药2018年的业绩表现,符合我们之前预期(详情可以参考我们前次快报点评《快报符合预期,建议关注数统业务竞争力》,其中,我们预计BE临床、BIO及CMC拆分收入合计5.4亿元,基本符合方达医药此次收入口径),相比于泰格医药整体业绩表现略低(2018年快报显示收入、归母净利润增速分别为35.78%、58.23%),我们认为主要是业务整合的影响导致(2018年剥离上海方达生物、苏州方达生物两个子公司、收购处于亏损状态的Concord)以及港交所上市费用等影响,我们估计中国区业务收入和利润保持50%左右的增速,成为公司业绩最主要贡献。
方达医药,作为临床前及仿制药CRO公司,受益于国内一致性评价红利,业绩有望保持快速增长,上市助力服务业务布局完善
泰格医药目前通过香港泰格持股方达医药68.6%的股权,2014年收购以来,持续为公司贡献业绩弹性,特别是2016年以来基于国内一致性评价红利及中美双报需求的释放,方达医药成为泰格医药重要业务板块,我们认为,方达医药是公司整体业务全球化布局的一个缩影,其资本运作、业务布局体现了公司国际化过程中整合能力和管理能力外延,具体到方达医药,在港交所的上市,有利于解决子公司的融资和团队激励的问题,也更有利于其独立承接业务,扩大业务服务领域。
三、投资建议预计2018-20年EPS分别为0.95、1.32、1.85元,最新股价对应2018年62倍PE(2019年45倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位,同时基于我们的预测2018-20年净利润复合增速有望达到45.4%,我们给予2019年45-50倍PE,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。