国内职业技能教育龙头,从烹饪培训拓展至汽车维修和IT培训 中国东方教育是国内最大的职业技能教育提供商,主要为在城市寻找就业机会的农村地区求职者(15-21岁居多)提供技能培训。2018年1-8月份公司平均培训人次达到12.2万人,旗下学校数量达到139所,遍布中国29个省份及香港地区。在烹饪技术、信息技术、汽车服务三个职业技能教育细分领域,公司都位居龙头地位,市场份额分别为23.1%、9.7%、4.3%。
轻资产方式运营,学校数量快速增加奠定未来高成长公司主要依靠口碑及品牌宣传的方式招生,2017年销售费用率为16.0%。公司以租赁方式经营大部分学校及中心,在降低资本负担的前提下实现校园网络的迅速扩张,2017年旗下开办学校数量增长至126所,同比增长40.0%。2015-2017年间公司营收年复合增长率达到24.9%,归母净利润年复合增长率达到38.3%。其中,新东方烹饪业务收入从10.6亿元增长至17.4亿元,年复合收入增速为28.1%,是驱动公司收入增长的主要动力。2017年公司毛利率为55.0%,净利率为22.5%,保持在较高水平。2017年公司收入为28.5亿元,同比增长22.0%,归母净利润为6.4亿元,同比增长13.5%,快速增长的学校由于需要2-4年才能达到盈亏平衡点,暂时拖累了业绩增长,但奠定了未来快速成长的基础。
职业教育迎来政策红利,餐饮和汽车服务培训需求快速增加
国内职业技能教育市场规模从2013年630亿元增长至2017年的980亿元,年复合增长率达到11.7%。公司主业所在的烹饪技术、信息技术和汽车服务三类职业技能教育占比从2013年35.2%的占比提升至2017年的40.1%。2019年以来政府相继出台了《国家职业教育改革实施方案》等多个政策文件,大力扶持职业教育发展。1)在烹饪技能培训领域,除新东方烹饪业务之外,公司于2016年以来相继设立欧米奇、美味学院技能培训品牌,发力西餐和小吃培训。2)在汽车服务培训领域,受益于国内汽车保有量从2008年0.65亿辆提升至2018年2.4亿辆,汽车维修等培训需求快速增加,2017年万通汽车教育旗下学校数目达到22所,同比增长57.1%。
备考业绩与估值:2015、2016、2017年公司持续经营业务所得收入分别为18.28、23.36、28.50亿元,净利润分别为3.35、5.65、6.42亿元,公司目前尚未挂牌上市,暂不予以业绩预测。
风险提示:新业务发展不及预期。