同店毛利稳健增长,多因素致Q4低于预期
2018年公司实现营业收入为191.38亿元,同比增长3.25%;归母净利润为9.04亿元,同比增长25.92%;扣非后净利润7.92亿元,同比增长24.76%,EPS为0.7535元。其剔除地产业务影响,公司2018年营业收入同比增长4.45%,利润总额同比增长30.58%;2018Q4营业收入下降0.64%,利润总额同比增长24%。2018年,公司平均同店收入增速为1.55%,毛利额增速达到6.27%,利润总额增速为17.10%。展店方面,2018年新开大店6家,其中购物中心开设直营4家、管理输出1家;百货开设直营1家。百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目。独立超市开设直营6家、加盟2家。我们预计2019年公司仍将维持积极展店趋势。
盈利能力持续提升
2018年,公司综合毛利率为27.25%,同比提升1.50pct,其中,零售业务毛利率为26.52%,同比提升1.27pct,受益于体验式业态以及部分门店扭亏。期间费用率为21.10%,同比上升0.66pct,主要由于展店提速以及员工薪酬增加。公司净利率持续提升0.85pct至4.73%。
数字化、体验式、供应链三大战略,员工持股计划彰显信心
公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略,对公司盈利能力提升作用明显。1月15日,公司公告拟推出第二期员工持股计划,彰显公司管理层对未来发展的信心。
风险提示
门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。
业绩符合预期,维持高速展店,维持“买入”评级
公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势,“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”,多业态并举,数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司2019年仍将维持较快开店速度。2019年1月推出第二期员工持股计划,彰显管理层对未来发展的信心,预计2019/2020/2021年净利润分别为10.78/12.91/14.69亿元,维持“买入”评级。