2018年量增价跌,海外供应链放量提供安全垫 2018年公司锂电池隔膜销量达到2.3亿平米,同比增长47.84%;但受到补贴退坡带来电池材料降本压力影响,隔膜价格下降幅度较大,因此收入和利润增速大幅低于销量增速。2019年一季度公司归母净利润出现下滑,主要由于隔膜价格同比去年一季度下滑较多,同时新增产能尚未达产。由于海外动力电池企业受补贴政策影响小,回款更快,采购规模稳定,公司通过提高出口占比,可一定程度规避国内降价压力,2015~2018年出口占比由27%提升至44%,并有望继续提升。
合肥星源产能爬坡导致经营性亏损,2019年有望经营向好 合肥星源2018年已实现5392.64万元收入,同比增长918%,但由于两条湿法隔膜产线处于产能爬坡阶段,并承担部分新产品试生产任务,导致产能未全部释放,单位生产成本较高,因此合肥星源2018年亏损4526万元。随着产品定型生产连续性提高,规模效应将得到显现,生产成本将会降低。随着原油价格同比下滑较多,关键原材料PP、PE等价格呈下行趋势,同时随着公司采购规模扩大,议价能力有望得到提升,继续降低原材料成本。
干、湿产能有望齐放量,超级涂覆工厂将成新增长极 公司拥有1.8亿平方干法产能和1.1亿平湿法产能,根据公司远期规划,未来将形成深圳、合肥、常州三大基地,总规划产能达到13亿平米年产能。公司在建工程方面包括8条在建干法生产线,达产后预计新增产能4亿平方米;以及8条湿法隔膜生产线,达产后新增年产能3.6亿平米。产能瓶颈打破,公司19~20年有望迎来干、湿法隔膜产品销量的快速增长。同时,在常州投建“超级涂覆工厂”,拟建成10亿平米涂覆产能,公司是LG化学目前在中国的授权涂覆供应商,随着在LG化学动力电池全球份额提升以及其它客户的拓展,公司涂覆业务将成为新增长极。
盈利预测预计公司2019~2021年营业收入分别为9.51、13.77、19.16亿元,考虑政府补贴预计归母净利润分别为2.54、3.21、3.94亿元,当前股价对应PE分别为21.75、17.19、13.49倍;不考虑政府补贴预计归母净利润分别为1.73、2.39、3.24亿元,当前股价对应PE分别为31.93、23.16、17.03倍。
风险提示:新能源车产销不及预期;隔膜产品价格下降超预期;项目投产进度不及预期。