公司发布2018年年报:全年实现营业收入5.83亿元(YoY+11.9%),归母净利润2.22亿元(YoY+108.0%),扣非后归母净利润1.06亿元(YoY+8.8%),其中Q4营业收入1.60亿元(YoY+18.9%,QoQ+51.3%),扣非后归母净利润1969万元(YoY+49.7%,QoQ+1055.4%)。业绩符合市场预期。公司预计2019Q1归母净利润区间为5390-5790万元(YoY-39.73--35.26%),扣非后归母净利润区间为3400-3800万元(YoY-26.7%--18.1%),公司2019年一季度干、湿法隔膜产品销售预计同比增加,但产品价格下滑使得业绩同比下行。业绩基本符合预期。
隔膜产品量升价跌,子公司湿法隔膜产能释放低于预期拖累业绩。受益于海内外新能源汽车的高速发展,公司2018年隔膜销量保持高增长,全年实现2.30亿平米,同比增长47.8%。但是受到补贴政策持续退坡以及市场竞争加剧影响,产品价格继续下跌,销售均价同比下滑约34%。量升价跌的情况下,公司隔膜业务实现营业收入5.70亿元,同比增长10.8%,毛利率48.4%,较去年下滑3.5pct。此外控股子公司合肥星源两条湿法产线已在2017年年末进入了工艺调试流程,2018年已逐步实现湿法隔膜产品的对外销售,但因产能尚未充分释放,导致合肥星源的单位生产成本较高,全年实现营业收入5392万元,净利润亏损-4526万元,对公司整体业绩造成一定拖累。
海外占比持续提升,有望抵御国内价格持续下滑风险。公司自干法隔膜开始深耕海外市场,已与LG化学深入合作多年,是LG化学干法隔膜核心供应商,2017年公司海外收入占比达到37.2%,2018年进一步提高至44.3%。公司与村田(即索尼电池)签订合作协议,进入索尼电池供应链,为公司隔膜产品在海外市场的进一步推广带来积极作用。此外公司与三星SDI、松下能源等海外客户已开展产品认证工作,后续合作有望持续落地。由于海外客户更关注产品品质,因此海外隔膜价格通常高于国内,并且价格下滑压力低于国内,随着未来公司海外收入占比的进一步提升,可有效抵御国内隔膜产品价格持续下滑的影响,提升市场竞争力。
19年新增产能有望持续释放,支撑长期成长。公司合肥星源8000万平湿法隔膜产能逐渐放量,常州星源3.6亿平湿法产能一期部分设备也已进入调试及试运行阶段,19年开始有望持续释放。湿法隔膜产能释放将成为公司重要的盈利增长点。同时公司投资30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成达产后将形成干法隔膜年产能4亿平米、涂覆隔膜年加工能力10亿平米。公司新增产能将在19年开始陆续释放,支撑长期成长。
投资建议:由于隔膜价格持续下跌,公司湿法产能不及预期,下调2019-20年、新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.15(原值3.48)、2.71(原值4.62)、3.19亿元,对应EPS1.12、1.41、1.66元,PE26X、20X、17X。维持“增持”评级。
风险提示:隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。