事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入202.25亿元,同比增长8.08%;实现归母净利润41.20亿元,同比增长30.86%。
营收稳健增长,业绩符合预期。2018年公司实现营收202.25元,同比增长8.08%。其中,国内实现营收115.72元,同比基本持平;国外实现营收83.12亿元,同比增长25.59%,主要得益于美国工厂营收增加。2018年公司实现归母净利润41.20亿元,同比增长30.86%;扣非后实现归母净利润34.68亿元,同比增长14.44%。
美国工厂迅速爬坡,提供业绩弹性。2018年福耀美国实现营业收入34.12亿元、净利润2.46万元,在2017年实现盈亏平衡的基础上利润大幅增长。分半年度来看,2017H1-2018H2,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.26亿元、1.19亿元,改善显著。随着美国工厂产量迅速爬坡,将持续贡献利润。
汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道,公司将收益。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018年公司汽车玻璃ASP为164.5元/平方米,同比增长3.68%。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润40.12/44.41/48.41亿元,对应的EPS为1.60/1.77/1.93元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“买入”评级。
风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。