事件:
公司公告2019年一季报,实现营业收入28.76亿元,同比增长8.24%;归母净利润6833万元,同比增长17.47%。扣非净利润6325万元,同比增长12.68%。
评论:
1、公司综合实力不断增强,议价能力提升、现金流改善公司专注于纸箱包装行业20多年,在全国已拥有近50家生产基地,19Q1公司包装制造及PSCP业务收入28.76亿元,同比增长8.24%,经历了17年箱板及瓦楞原纸价格大幅上涨后,18年纸价趋于平稳,19Q1较18Q1有所下滑,其中玖龙瓦楞纸下降3%左右、玖龙箱板纸(170g)下降10%左右。随着公司综合实力的不断增强,虽然低毛利率的PSCP业务(18年毛利率4.48%)快速增长,公司19Q1毛利率12.3%较18Q1的12.5%仅下降0.2个百分点。同时公司经营现金流净额不断改善,19Q1为1.33亿,而18Q1为-1.53亿;2018年为5.58亿,远高于2018三季度的3847万及2017年的-2.28亿,这一转变充分表明收入规模加大后,公司现金运营能力不断提高。
2、供应链服务模式不断得到合作伙伴认可公司供应链服务业务经过几年的探索后,开展了“四通一宝”业务,公司为伙伴输出包括生产管控、系统服务、集中采购、研发设计等多项灵活的服务种类。截至2018年末合作客户已达1300多家,19Q1新投资合作了青岛合荣包装、威海合众创亚环保科技、浙江合嘉包装材料等合资公司,合作共赢模式不断得到认可。
3、维持“强烈推荐-A”评级。
公司PSCP模式不断得到认可,业务快速推进中,助力公司逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,努力实现“百亿制造,千亿服务”目标。预计2019~2021年EPS分别为0.30元、0.36元、0.43元,目前股价对应19年PE、PB分别为17、2.0,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:纸张成本大幅上行,PSCP平台拓展不及预期。