事件:大唐发电发布2019年一季报。2019Q1公司营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述);归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述);EPS0.02元。
发电量增速回落,营业收入同比下滑:2019Q1公司发电量602亿千瓦时,与2018Q1(未经重述)相比增长23.6%,增速较2018全年下降12.1个百分点;与2018Q1(经重述)相比下滑4.9%,增速较2018全年下降10.2个百分点。公司电源结构以火电为主,我们认为公司发电量增速回落主要与火电行业整体发电量情况及公司机组区域结构因素有关。受发电量增速回落影响,公司2019Q1营业收入227亿元,同比减少1.0%(经重述)。
煤价下行,盈利有所回暖:2018年煤价总体处于高位震荡状态,但2018Q4起煤价呈现下行态势。2019Q1煤价下行趋势延续,2019Q1全国电煤价格指数均值约508元/吨,同比、环比分别降低8.4%、2.8%。公司当前利润率仍处于近年来较低水平,煤价为促进公司盈利修复的重要因素。受益于煤价下行等因素,公司2019Q1盈利有所回暖。2019Q1公司归母净利润4.3亿元,同比增长11.1%(经重述),环比扭亏为盈(2018Q4归母净利润-5.3亿元)。我们认为随着供需关系改善,煤价中枢有望持续回落,进而促进公司盈利修复。
盈利预测与投资评级:在公司2019-2021年煤价分别降低1%、3%、2%的假设下,下调2019、2020年的预测归母净利润至31.7、40.2亿元(调整前分别为39.0、42.5亿元),新增2021年的预测归母净利润为45.5亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.17、0.22、0.25元,当前大唐发电(A)的股价对应大唐发电(A)的PB分别为1.2、1.1、1.1倍;当前大唐发电(H)的股价对应大唐发电(H)的PB分别为0.63、0.60、0.58倍。给予大唐发电(A)2019年1.3倍PB水平,上调目标价至3.61元,维持“增持”评级;给予大唐发电(H)2019年0.69倍PB水平,对应目标价2.24港元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期等。