业绩增长主要原因系:
1.2018年度实现标考业务收入2.92亿元,同比增长101%,占总收入75%。国家教育标准化考点进行新一轮建设,市场需求量增加,以致标考业务收入大幅增长;2.智慧校园业务实现收入6800万元,同比增长155%,占总收入17%。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份,成为公司新的业务增长点。
标准化考场布置正值新周期,市场需求扩大,项目增长仍然强劲。本轮标考市场较五年前量价齐升,建设周期或将长于预期。全国高考人数940万人,按每考场30人需考场30万间,另需20万间备用考场,每个考场综合布置费用2万元,仅针对高考的标考班级建设规模为100亿,其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外,初中的标考考场用于中考和学业考试,全国共5.2万所初中,91.5万个班级,平均每个年级1200万人,中考需41万教室,若备用教室20万间,则初中建设市场超120亿。标考市场建设仍处增长阶段,公司作为行业龙头,市占份额超过60%,业绩强劲增长可期。
依托标考业务市占优势,由智慧招考业务向教育信息化2.0外延式扩张。公司于前年收购成都环博及上海好学,及早布局了新高考政策下的教育信息化市场,并且一同带入“学生学业生涯”、“综合素质测评”、“英语口语考试训练”等智慧校园系列产品。同时,以当前政策导向下的教育资源公平化为契机,发展教学中的常态化录播系统。既能复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件,又能开拓软件应用层面业务。2018年,公司完成新高考相关业务覆盖300所学校任务,实现收入近6800万,智慧校园布局逐步兑现。
投资建议:根据公司2018年报业绩及2019年Q1业绩预告,我们调整公司2019-2021年收入预计为6亿、8.85亿、12.41亿(前值5.85亿、8.35亿、-),增速分别为54%、47%、40%(前值50%、43%、-),预计归母净利润为1.85亿、2.63亿、3.65亿(前值1.85亿、2.42亿、-),增速分别为49%、42%、39%(前值48%、33%、-)。公司标考业务为整体的盈利基本盘,且已占据1.3万所学校渠道资源,智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点,我们判断公司仍为成长期企业,结合其所处行业前景及其行业地位,且考虑政策支持力度,参考公司历史估值,给予40倍估值,维持目标市值74亿、目标价52.86元,维持“推荐”评级。
风险提示:新高考政策于全国范围内落地进度将影响公司相关产品销售情况,标考市场以项目制为主,周期性强,随时间推移其增速或将下滑。