事件
公司于2019年3月18日晚发布2019年第一季度业绩预告,预计公司2019Q1净利润3.73-6.72亿元,同比下滑75%-55%。
简评
VA、VE价格回落致业绩下滑,行业长期格局仍向好 2019Q1公司业绩同比大幅回落,主要由于2018年同期较高基数所致。2017年10月,由于BASF火灾事故,全球VA、VE价格暴涨,50万单位VA和50%VE报价一度高达1425、260 元/kg,2018Q1季度均价也创下了1348和108 元/kg的历史高点。虽然2018年末受到欧洲干旱,BASF工厂运输不畅影响,VA、VE有小幅上涨,但与2017年末至2018年初波澜壮阔的行情不具有可比性。2019Q1至今,VA、VE均价分别为387、40 元/kg,同比降幅分别达到71%和63%。
展望未来,VA行业格局没有发生根本转变,供需仍处于相对紧平衡状态,而海外BASF等装置建设时间较早,装置故障频率只会越来越高,而需求端相对刚性,若供给端出现意外收缩,产品价格仍然具备大幅上涨的基础。VE方面,近期能特科技与帝斯曼成立合资公司,行业格局面临重塑,未来具备想象空间。
蛋氨酸项目逐步投产,增长动力强劲
公司首期5万吨蛋氨酸项目于2017年1月成功试产,2017年7月完全达产,当月产能利用率已达97.86%,产品产销率达97.57%,已顺利实现盈利;二期10万吨2018年开工建设,预计2019-2020年投产;三期15万吨预计2021年投产。届时公司蛋氨酸产能将达到30万吨。虽然蛋氨酸行业近年新增产能较多,后续供需格局将承受一定压力,但公司资金及技术积累雄厚,蛋氨酸行业的产能集中度及技术壁垒又极高,价格向下游传导又相对容易,行业洗牌后的盈利能力具备非常大的想象空间。 新材料项目占据天时地利 据统计,我国PPS需求量在40000吨/年左右,年均增速20%。需求高速增长的情况下,我国PPS供给却出现了意外情况,2014年国内PPS龙头得阳科技资金链断裂导致停产,使国内PPS供不应求,每年大量进口。公司PPS一期5000吨和二期10000吨产能分别于2013年和2018下半年投产,此外公司已经于2014年建成1000吨PPA产能,后续新材料板块的放量也将为公司业绩注入强劲动力。
预计公司2019、2020年归母净利分别为26.7、35.8亿元,对应PE 16、12倍,首次覆盖给予增持评级。