事件:
公司发布2018年年报。报告期,公司实现营业收入25.83亿元,同比增长0.66%;实现归母净利润5.78亿元,同比增长14.21%,符合预期。
投资要点:
洛阳项目投产带动焚烧项目处理量增加,竹园提标改造,水处理量略有下滑,整体营收平稳。报告期,在量的方面:1)固废处理:洛阳项目投产,公司2018年累计上网电量19.43亿度,同比增长9.74%,入厂垃圾637.16万吨,同比增长11.83%。2)污水处理方面:公司2018年累计污水处理总量为5.68亿吨,上年同期为6.75亿吨,主要由于竹园水厂进行提标改造。盈利方面,公司承包及规划设计较上年毛利率提升9.7个百分点,同时,由于竹园项目关闭折旧减少,其余水厂提效,吨水对应处理成本下滑,水的生产和供应板块毛利率提升7.03个百分点。此外,公司由于焚烧厂迁厂获得补偿,该项目导致非经常收益较上年同期增加6390万元,因此公司在报告期归母净利润增速高于营收增速。
异地扩张仍在继续,“2+4”结构模式日渐成型。报告期公司业务持续拓展,1)生活垃圾:新增奉化垃圾焚烧发电项目(1200吨/日)、上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期(1500吨/日)、漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目(750吨/日)、金华市第二生活垃圾焚烧发电项目(3000吨/日)。2)市政污水:新增成都温江城市污水处理厂三期(6万吨/日)。3)危废医废:新增四川南充嘉源环保危废处置项目(6.6万吨/年)、签订《宜宾市资源循环利用产业基地建设项目投资合作协议》,同时收购上海永程固废处理有限公司(技改后1.32万吨/年)。4)土壤修复:中标上海市长风一号绿地场地污染地下水修复工程等8个调查和评估类项目。5)固废资源化:新增松江区湿垃圾资源化项目(530吨/日)、松江区建筑垃圾资源化处理工程项目(1800吨/日)。可转债将助力公司跑马圈地。公司拟通过可转债募集21.7亿,将助力5810吨/日的固废处理产能落地。
集团承诺2020年以前,助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括:上海老港垃圾焚烧项目(已委托上海环境管理经营);城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产,持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份;上海环境实业拥有上海固体废物处置中心,垄断上海医废市场。17年3月发布《上海城投(集团)有限公司关于避免同业竞争的承诺函》:“在约定情况下,3年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司”,未来有助于提升公司上海环保龙头地位,助力公司多业务发展。
盈利预测及投资评级:参考当前项目推进进度,我们维持公司2019年归母净利润盈利预测6.00亿元,下调2020年归母利润预测为7.23元(原为7.57亿元),对应19年PE20倍,新增2021年归母净利润预测7.64亿元。公司作为上海区域龙头,积极外埠扩张,“2+4”架构逐步成型,维持“增持”评级。