Q1营收与业绩加速。公司2019Q1实现营收1022.5亿元,同比增长10%;实现归母净利润39.3亿元,同比增长14%。非经常性损益2.2亿元,较上年多1.5亿元,主要系土地被征迁处置收益增加所致,扣非后归母净利润37.1亿元,同比增长10%,与收入增速匹配。公司2018Q1-2019Q1分别实现营收增速13%/7%/3%/-8%/10%,分别实现归母净利润增速9%/8%/12%/-23%/14%。环比去年四季度,公司今年一季度营收实现明显回暖,预计主要因基建投资延续复苏态势。公司计划2019年营收增速不低于10%,预计后续有望保持稳健增长。
财务指标整体表现平稳,现金流流出有所增加。2019Q1公司毛利率12.46%,YoY-0.13个pct,期间费用率8.26%,YoY+0.12个pct,整体保持平稳,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.01/+0.59/-0.47个pct,财务费用率下降预计主要因本期汇兑损失减少。资产减值损失(含信用损失)基本与去年持平。公允价值收益增加1.64亿元,主要由于衍生金融工具公允价值变动所致。所得税率18.6%,较上年下降3.6个pct。归母净利率3.84%,YoY+0.16个pct。经营活动现金净流出382.9亿元,较上年同期流出扩大224.0亿元,主要由于应收款周转放缓,收现比减少,同时业务规模扩大,付现比增加。一季度收现比与付现比分别为117%与171%,YoY-11/+9个pct。
Q1订单明显提速,在手订单充裕。2019Q1公司新签订单2033亿元,同比增长13%,较2018年全年提升12个pct,加速明显。基建建设/基建设计/疏浚业务订单分别为1727/58/223亿元,YoY12%/-54%/97%。其中新签PPP投资类项目合同额166亿元,占公司总订单的8%,同比下降43%。截至2018年末,公司在手订单1.69万亿元,是公司年收入的3.4倍,较为充裕。2019年公司计划新签订单增速不低于8%,其中PPP投资类项目订单1500亿元。
投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润221/242/266亿元,分别增长12%/10%/10%,EPS分别为1.37/1.50/1.64元,当前股价对应未来三年PE分别为9.1/8.4/7.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济周期波动风险、项目执行进度不达预期风险、海外经营风险、汇率波动风险等。