结算表现稳定,利润率小幅提升
18年公司营业收入同比增长25.5%,归母净利润同比增长62.8%,业绩水平基本符合预期,计划每10股派发现金红利2.6元,分红比例34.9%。利润增速高于收入增速主要是毛利率提升,其中整体毛利率为提升2.8个百分点,扣税毛利率提升4.9个百分点。分拆数据来看,住宅结算利润率基本持平,而商业部分的项目结算利润率则出现了明显提升。
量价同步支持规模增长,资源紧缺有所缓解
18年公司全年实现全口径销售金额855亿元,同比增长47%,成交面积和成交价格两个层面都有所提高,年内并表销售回款比例为81.4%。分区来看,成都依然贡献规模最大,而华东区域高增长且成长为另外一个主力区域。土地投资方面维持了较好的力度和节奏,且获取土地资源成本较低,截至到年末公司在手储备规模合计为2755万方,总货值3078亿元,与17年底项目增长近1200亿,极大的缓解了土地资源不足的问题。
资金成本稳定,杠杆小幅提升
期末公司平均融资成本同比提高35个bp至7.54%,财务杠杆及经营杠杆水平都有所提升,整体仍处于加速获取资源获得规模成长的阶段。
预计公司19、20年EPS 分别为1.11、1.72元,维持“买入”评级
当前主流地产开发企业PE(TTM)为9.5x,年报披露19年计划竣工万方,同比增长19%,均价的提升也有助于为利润增长,出于谨慎起见,合理价值按照公司业绩19年9x估值来计算,合理价格10.04元/股。
风险提示
基本面景气度下行,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。